市场认为美联储最早将在明年暂停本轮加息周期。与此同时，市场还预计英国央行将把利率提高到高于4%的水平。
(相关资料图)
我们预计这两个预测都不会实现。美国的通胀形势在本质上与大西洋彼岸不同。主要也是由于这个原因，美联储将被迫把政策利率提高至限制性区域，从而与英国央行或欧洲央行出现差异。我们预计杰克逊霍尔年会上将传递出这一信息。
不同趋势导致不同政策前景
在欧元区，2021年1月以来HICP通胀率上升幅度中约有6.2个百分点来自能源和食品价格飙升。造成这一升幅的主要原因是俄乌冲突对大宗商品市场造成严重破坏，同时将欧元区对俄罗斯天然气的过分依赖推高至临界点。随着天然气价格进一步上涨，通胀见顶尚需时日。
在英国，能源对通胀的贡献同样很高，甚至会变得更糟。在英国，价格受到管制，这推迟了批发价格向家庭账单的传导。下一次调价（我们估计会达到惊人的75%）将在10月进行。与此同时，食品价格涨幅创出新高。好消息是，核心商品价格——占2021年年末以来英国CPI涨幅的大部分——有所缓和。
令人担忧的是，随着服务业通胀率连续上升，英国和欧元区的潜在价格压力都在增强。这种情况在英国更为明显，原因是就业市场非常紧张，且工资上涨压力更大。
从通胀构成来看，美国的情况最为棘手。乌克兰冲突·对美国影响相对较低，意味着能源和食品价格受到的冲击要小得多。核心商品通胀近期有所放缓，反映了需求的正常化。但作为价格增长重要推手的服务业是美联储要面对的真正问题。这样的通胀并非源自输入，会因为劳动力市场吃紧而得到支撑，且不会自行消失。
鉴于成本压力范围的扩大，我们预计欧洲央行和英国央行都将在9月会议上加息50个基点。尽管7月份美国总体通胀率水平有所缓和，但我们认为美联储将再次加息75个基点。
在通胀见顶之际，三大央行的行动可能都会很坚定，但当通胀率回落时，各央行的利率路径将出现差异。
通胀见顶后的不同利率路径
令人不安的服务业高通胀率以及热度不减的就业市场结合在一起，使得美联储有必要在通胀率见顶后作出积极回应。我们认为，到明年年初，利率将进入限制性区域，并预计终端利率将高达5%。
在欧洲，决策者可能不需要同等程度收紧政策，因为能源和食品价格（在英国和欧元区分别占到购物篮子的大约22%和30%）上涨对家庭收入造成巨大冲击。重要的是，这将在放缓英国（财政支持并不那么慷慨）和欧元区（我们预计决策者最终将让这些价格以更快的速度上涨）经济方面发挥一些作用。我们预计这两个经济体将在冬季陷入衰退。
我们的基准情景是，英国央行明年将利率最高上调至3%，然后全球经济放缓将促使利率被回调至2.25%，而这也是我们预估的中性利率水平。
至于欧洲央行，我们预计其将上调利率，直到存款利率在明年年中达到1.5%（我们预估的中性利率）。重要的是，欧元区外围地区的脆弱性意味着加息周期可能再次被中断。
免责声明：本文仅代表机构观点，不构成内容发布平台意见。投资需谨慎。
