出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，洋河股份披露了半年报，上半年实现营收189.08亿元，同比增长22%；归母净利润68.93亿元，同比增长22%。
(资料图)
但是上半年公司现金回款在减少，经营活动现金流大幅流出，应收帐款也在大幅增长。
在业绩停滞了三年之后，洋河股份营收和净利润增速重新达到两位数，这是否意味着洋河股份的调整结束了？
营收增长毛利率下滑 现金回款减少13%
分产品来看，上半年中高档酒营收增长了29%，普通酒营收则下滑了11%。根据洋河股份的分类，中高档酒指出厂价在100元/500ML以上的产品，包含了梦之蓝、 苏酒、天之蓝、珍宝坊（帝坊、圣坊）、海之蓝等，占到营收的87%。普通酒则在100元以下，包含了洋河大曲、双沟大曲等。
不过中高档酒和普通酒毛利率均出现下滑，分别同比减少了2.46%及1.12%。主要收入来源的中高档酒营业成本增长了47%，营业成本增幅超过营收增幅18个百分点。
上半年销售费用增长11%，管理费用增长9%，均大幅低于营收增速。费用的控制在一定程度上也增厚了公司的利润。
分区域来看，省内营收增长19%，省外增长25%，省外增速大于省内。不过经销商仍在减少，省外净减少268家，省内净减少105家。
值得注意的是，虽然上半年营收增长了22%，但是现金回款同比减少了近13%。由于购买商品、支付给员工、以及支付各项税费等活动的现金大增，导致上半年经营活动现金流净额由正转负，净流出44.54亿元。一同大增的还有应收账款，上半年同比增长243%至1.58亿元。
洋河恢复增长了吗？
2019年以来，洋河股份开始主动调整，其中一个重要措施是成立了高端品牌事业部。推出M6+，定价600-800元，主打高端市场。同时将M3升级为梦之蓝水晶版，价格为400-600元。M6+和M3水晶版成为洋河重点打造的大单品，寄希望于通过新单品取代老化的旧产品。
老版M6终端售价在500元左右，M6+定价600以上，以此增厚渠道利润，打破渠道利润薄导致的动销不畅困境。梦3水晶版于2020年11月推出，终端售价同样高于老版。
2020年M6+完成了全国化布局，梦3水晶版导入慢于M6+，此前预计2021年下半年开始放量。
对于M6+的推进进度， 6月29日机构调研时，洋河股份管理层表示，“M6+在省内的营销推广工作取得了阶段性进展，在省外市场的拓展需要花费更多时间。目前 M6+已经完成了全国市场的网络布局。”
从中长期来看，洋河股份的增长动力主要取决于M6+及梦3水晶版的放量情况。梦3水晶版主要瞄准省内主流价格带。M6+同样在省内增长情况较好，下一步需要观察其全国化进展。
根据招商证券研报信息，洋河股份正在推动M6+的价格提升，公司“提出630的市场回购价格，即市场上任何主体都可以联系公司以630的价格对M6+进行回收工作，并预计在四季度伴随着配额的收缩以及公司的提价，逐步提升到650乃至680”。
