(资料图)
10月21日，美元兑日元汇率跌破32年以来最低点，一度达到1美元兑151.94日元的水平。随后，日元汇率在一小时之内急速上涨5日元，回到146日元左右的水平。随后，政府认可了市场对于政府和日银出手进行汇率干预的猜测。市场认为，能在短时间内将日元拉升如此之多，央行方面应该动用了相当可观的资金，但并不认为干预效果能长期持续。根据日本金融市场局公告，日本时间10月21日下午17时美元兑日元汇率为150.47~49，维持住了自八月以来持续贬值的势头。
此次干预是9月22日之后日本方面第二次出手干预汇率。今年以来日元持续下跌，毫无疑问，随着9月2日及10月20日日元相继告破140与150大关，日本政府与央行方面的压力陡增。今年七月，日本央行的黑田总裁曾表示，日银无需干预日元汇率。然而两个月后的9月，日银虽然决议继续维持量化宽松货币政策，将利率继续维持在-0.1%，10年期国债收益率目标维持在0%，但是终于做出干预日元市场汇率的决定。据财务省消息，日本在9月的日元干预中使用了2兆8382亿元（190亿美元）的预算。如此庞大的资金注入使日元一度向升值的方向变动，然而不久之后，市场出售日元购入美元的交易行为又使日元汇率跌落。
日本汇率干预效果有限的原因首先在于日渐扩大的日美利差。自今年6月以来，美联储已经连续三次会议加息0.75%，作为短期利率指标的联邦基金（FF）利率的诱导目标调整为3.00~3.25%，并且在11月的会议上继续加息0.75%的可能性很大。此举导致日元与美元利差进一步扩大，而抛售日元买入美元的市场行为使日元进一步加速下跌。在日美货币政策背道而驰的情况下，日本单方面采取汇率干预措施能够产生显著效果的可能性很小。
日本汇率干预效果有限更深层次的原因，是日本经济的结构性脆弱。对低利率的依赖是日本经济的软肋，因此即便世界其他发达国家都采取货币紧缩政策，日本的货币政策也很难转向。而这一现状的原因最早或可追溯至“安倍经济学”，通过宽松货币政策提振经济，通过日元贬值提高出口企业的国际竞争力，吸引日企回流。在经济实力下滑的背景下，日本企业高度依赖日本央行的超低利率政策，稍微加息就可能使本已低迷且受到疫情打击的日本经济雪上加霜，因此日银反复表示维持大规模宽松货币政策。由于低利率成为常态，原本应该被淘汰的盈利能力低下的企业得以继续生存，而有竞争力的企业却难以获得人才和资金。日本陷入了经济新陈代谢减弱、实力进一步下滑的“恶性循环”。因此，当市场看穿日本央行坚持货币宽松政策（导致日元贬值的因素之一）与日本政府通过买进日元来干预汇率之间的矛盾时，日元干预反而会导致市场做空日元。正如三井住友分析师表示，日元贬值是由高能源对外依存度导致的庞大贸易逆差以及薪资难以上涨等复合因素导致的，而汇率干预无法解决这些。
如果目前的趋势持续，预计日元还将进一步贬值，150也可能只是一个过渡点。随着日本国内自由行开放以及日元贬值，日本旅游业回暖，海外游客的购买意欲高涨，进入圣诞节等旅游旺季可能使低迷的旅游业恢复一部分元气并且使日元汇率一部分拉升。但日本旅游业恢复到疫情之前仍需较长时间，具体效果仍待观望。上述日本经济的结构性问题仍待解决。
值得注意的是，日本应该谨防汇率风险引发其他金融风险的可能性。日本财务省20日公布的贸易统计结果显示，由于进口能源价格高企叠加日元大幅贬值，日本2022财年上半年（4月至9月）贸易逆差达11.01万亿日元，创下有可比统计以来同期新高。在这6个月中，日本进口额猛增44.5%，至60.58万亿日元，而出口额增长19.6%，至49.58万亿日元。随着冬季能源进口依赖进一步扩大以及日元进一步贬值，日本经济下行风险将会扩大。
另外，日本通胀风险也进一步扩大。10月21日，日本总务省发布了9月的消费者物价指数（CPI，2020年=100）在剔除变动较大的生鲜食品之后的综合指数为102.9，同比增长3.0%。已经高于日银2%的通胀目标。随着日元贬值长期化，日企原材料价格愈发高腾，多数企业在10月进行了价格改定。据日本调查公司帝国征信（Teikoku Databank）统计，涨价的食品达到约6600种，在2022年创下月度最高纪录。谷物及砂糖等原材料价格在乌克兰危机影响下居高不下，电费等也持续上涨，日常必需品大多经历了5%~10%的价格涨幅。自今年以来，许多公司已经多次涨价，在收入没有大幅改善的情况下，价格上涨必然使消费进一步低迷。
要使日元持续升值，就得实现日本贸易的结构性转变，而如此重大转变并不是单单经济政策和货币政策可以左右，中短期内恐难以实现。因此，有效缓和日元汇率下行风险，同时管控宏观经济风险，是日本接下来重要的课题。
（作者单位：日本东京大学公共政策大学院）
（作者：施潇雨 编辑：李靖云）
