出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
抱上华润大腿的金种子酒今年前三季度仍未止亏，亏掉了1.36亿元，总营收也与去年同期持平。
(资料图片)
而从今年4月以来，2019年定增进入的股东就开始频频套现。由于过去两年白酒行业牛市，2019年的定增股东已经积累了巨大浮盈。讽刺的是，当初投建的扩产能项目已过预定期限仍未竣工。
该项目进展缓慢的原因也很简单，金种子酒产能利用率太低，过去两年50元以下的低端白酒占比较大。这种情况下，高端产能即使投产可能也没有用武之地。华润的进入能带来改变吗？
定增股东已离场 投建的产能项目还未竣工
11月29日，金种子酒发布了股东减持结果公告，在过去六个月时间内，新华基金管理股份有限公司（以下简称“新华基金”）总共减持4%的持股，其持股比例下降至3.8%。
根据公告，新华基金旗下两只产品总共套现6.39亿元。新华基金在2019年金种子酒的非公开发行中进入股东名单，当时以5.65元每股的价格认购5132.74万股，认购金额为2.9亿元。这部分持股锁定期为36个月，今年4月6日正式解禁后，新华基金就抛出了减持计划。
即使不考虑分红，按照12月1日收盘价26.86元估算，新华基金也已经积累了巨大浮盈。这次减持套现后不仅收回了本金，还兑现了120%的盈利。由于公司持股已经低于5%，后续减持将不再需要预先披露。
2019年的非公开发行对象中除新华基金外，还有两名对象——付小铜及付小铜旗下的陕西柳林酒业有限公司，从2020年解禁起，付小铜就开始不断减持。
这次非公开发行中，金种子酒业总共募资5.76亿元，其中大部分投入了优质基酒技术改造及配套工程项目中。这个项目初衷是提高公司优质基酒产能，预计建设期为3年，建设完成后将形成1.36万吨的优质基酒产能。
按照原先的计划，该项目将在2022年投产。讽刺的是，定增股东已经减持了大部分非公开发行的股票，兑现了浮盈。而截至2022年上半年，“优质基酒酿造技术改造及配套工程项目”工程进度仅为49.49%，截至到上半年，募集资金累计使用2.39亿元，剩余资金加上利息收入余额为3.69亿元，这部分资金一直存在银行吃利息。这让人不禁对当初的募资必要性产生疑问。
金种子酒优质产能项目进度缓慢的原因也很简单，其产能已经过剩。在启动定增的2019年，金种子酒设计产能4万千升，实际产能仅0.61万千升，产能利用率低至15%。而到了2021年实际产能相比2019年提升了51%，产能利用率提升至23%，仍有大量产能闲置。
在这种情况下新建产能如果快速投产，很可能将大量闲置，届时又会带来减值压力。
持续亏损 白酒业务毛利率低于区域酒企
近年来，白酒行业不断出现斥资扩产能的案例，在消费升级和高端、次高端扩容的大背景下，白酒公司均有抢占市场的动力。
但是对于金种子酒来说，事情却没有这么简单。金种子酒是一家以低端产品为主的酒企，2021年50元以下的普通白酒收入占到酒业收入的54%。从2019年到2021年，中高档酒收入萎缩，普通白酒收入则大幅增长。销量增长主要由普通白酒带动，在这种情况下，优质产能即使投产可能也没有用武之地。
事情在今年有了变化，2022年初阜阳投发将所持金种子集团49%股权转让给了华润战投，金种子集团持有金种子酒27.1%的股权，是上市公司的控股股东。华润战投进入之后，华润系高管开始进入金种子酒管理层。
今年前三季度，金种子酒产品结构开始发生变动，普通白酒收入同比减少43%，占比下滑到39%，中高档白酒收入则增长75%，销售毛利率同比提升了3.05个百分点。
但是营收整体与上年度同期持平，白酒收入同比则在减少。由于金种子酒原来的基本盘在50元以下，目前的产品升级只能从50-100元开始。其“中高档酒”中包含了50-100元价位及100元以上的价位两个价格端的产品，2020年主要以50-100元之间的产品为主，2021年100元以上的产品收入达到9690.32万元，占白酒收入比重为13%。
今年前三季公司未披露产品结构，从总体来看，前三季白酒收入同比在减少，50元以上产品销售额的增加很大程度上只是弥补了50元以下产品减少的销售额，产品结构改变还没有带来销量和收入的增长。
因为产品升级的原因，前三季度金种子酒销售费用率同比提升了2个百分点，在上市白酒公司中，销售费用率已经排到了第四位。
而且金种子酒目前仍未摆脱亏损的境地，持续亏损的最大原因是营业成本占比过高，2019年以前金种子酒营业成本占营收比重在50%以下，2020年超过70%，而同属于区域酒企的金徽酒近几年营业成本占比一直在40%以下。极高的营业成本占比使得金种子酒毛利率低至29%，和顺鑫农业持平，其他区域酒企毛利率则均在50%以上。
造成营业成本高企的主要原因是药品业务，2021年药品贡献了4.58亿元的营收，占到总营收的38%，但是营业成本高达4.26亿元，占到营业成本的50%。该业务2020年以来毛利率大幅下滑至7%以下，是拖累净利润的重要因素。
剔除药品单看白酒，2021年普通白酒毛利率为33.61%，仍然大幅低于区域酒企，中高档酒毛利率则达到51.8%，与伊力特毛利率持平。
对于金种子酒来说，产品升级能否成功对公司的生存来说至关重要。抱上华润“大腿”之后，公司什么时候才能否在产品升级上取得实质性进展？
