——上海证券报·个人投资者2022年第四季度调查报告
□ 三季度A股市场波动加剧，有31%的受访投资者在三季度实现了盈利，较二季度个人投资者的平均盈利水平有所下滑。
(资料图)
□ 63%的投资者三季度持有周期类个股，较二季度增加了17个百分点。除资源类周期品外，高股息率策略也获得投资者的关注。65%的投资者表示，四季度有意愿配置高股息率个股。
□认为2022年四季度上证综指能够收红的个人投资者占比59%，但在市场运行节奏和结构方面，本次受访投资者普遍缺乏共识，对不同类型股票配置的判断多有分歧。
◎记者 汪友若
三季度主要股指全线调整
仅三成投资者收益为正
2022年三季度A股市场震荡下行，场内资金风险偏好有所回落，个人投资者赚钱效应也出现降温。三季度仅三成投资者实现盈利，是今年以来个人投资者单季度盈利占比的低点。
三成投资者三季度盈利
2022年三季度，A股市场单边下行。7月伊始，在经历了两个月余的反弹后，A股主要指数再度下行，截至9月30日，上证指数、深证成指、创业板指在三季度分别下跌9.71%、16.42%、18.56%。
大盘整体下挫对个人投资者的收益造成了较大影响。本期调查数据显示，有31%的受访投资者在三季度实现了盈利，较前一季度大幅减少了14个百分点；46%的投资者在三季度投资亏损，较前一个季度增加了20个百分点。
从仓位控制情况来看，有51%的投资者表示，截至三季度末的仓位较前一季度有所下降，占比最高；有25%的投资者表示仓位较前一季度有所上升；另有25%的投资者表示仓位保持不变。截至三季度末，受访个人投资者的平均仓位为44.37%，与前一季度42.26%的平均仓位相差不大。这或许意味着在大盘快速变化的过程中，大部分个人投资者还未及时调整仓位。
从资产规模来看，在证券资产规模50万元以上的投资者中，有22.22%的人实现了盈利，62.96%的人亏损；而证券资产规模在50万元以下的投资者中，34.27%的人实现盈利，36.97%的人亏损。
在往年的调查问卷中，证券资产规模较大的投资者其盈利概率往往高于证券资产规模较小的投资者。但今年以来这一规律发生了改变，一季度，证券账户资产规模较小的投资者实现盈利的比例一度超越了资产规模较大的投资者。三季度这一现象再度重演。
单边下跌行情需及时调整仓位
从具体操作来看，2022年三季度A股主要指数纷纷回落，沪指于9月末再度回落至3000点上方。在此期间，32%的投资者表示仓位已高未操作，占比最高；28%的投资者表示在沪指跌破3300点后开始大幅减仓，占比其次；20%的投资者表示在二季度末已大幅减仓；8%的投资者选择伴随指数下跌不断减仓；另有12%的投资者伴随指数调整不断加仓。
从仓位控制情况来看，本次受访的投资者中36%的人表示持股不动，在所有选项中占比最高；28%的投资者从高仓位小幅减仓，占比其次；19%的投资者从高仓位状态大幅减仓；另有12%的投资者从低仓位逆势加仓。
对数据进一步分析显示，在大盘指数快速下挫期间，选择沪指跌破3300点以后大幅减仓的投资者中，三季度的盈利概率为47.06%，在所有选项中占比最高；随着指数调整不断加仓的投资者中，有41.67%的人盈利，占比其次；盈利概率最低的则是在二季度末便已大幅减仓的投资者，占比为15%；此外，选择仓位已高持仓不动的投资者盈利占比也不高，为20%。
上述一组数据说明，仅从单个季度的收益表现来看，要想获得高收益须及时根据行情节奏调整方向，这一结论与历史规律较为一致。在前期调整中，在指数跌破心理支撑位后大幅减仓，以及随着指数调整逐步逆势抄底的投资者盈利的概率更高。相比之下，全程持仓不动的投资者往往因“忍受”了不小的跌幅而整体收益率不高；对于指数调整前便大幅减持的投资者来说，精确踩准行情转换的节奏难度较大，因此整体收益率也较低。
权益资产配置意愿有所下滑
在本次问卷调查中，有41%的受访投资者表示，证券类资产在其金融资产中的占比基本保持不变，较二季度减少了7个百分点；有15%的受访投资者表示，证券账户资产在其金融资产中的占比有所提升或明显提升，较二季度减少了7个百分点。另有44%的受访投资者表示，证券账户资产在其金融资产中的占比有所下降或明显下降，较二季度大幅增长了14个百分点。
调查数据还显示，股票净值减少或是导致上述变化的主要原因：19%的投资者表示，股票净值减少是导致证券类资产在总金融资产中占比变化的主要原因，较二季度增加了8个百分点，在所有选项中变动幅度最大。
当被问及对未来资产配置的考量时，有62%的投资者表示，将不会大幅调整证券账户的资产规模，较二季度减少了6个百分点；有26%的投资者表示，将加大资金投入，与二季度基本持平；有12%的投资者表示，将从证券账户撤出资金，较二季度增加了5个百分点。
同时，在被问及是否考虑改变权益类资产的配置比重时，有23%的投资者表示，不准备调整权益类资产整体规模，较二季度减少了7个百分点；29%的投资者准备增加权益类资产整体规模，较二季度减少了3个百分点；48%的投资者表示，将减少权益类资产整体规模，较二季度增加了10个百分点。
上述一组数据显示，由于行情波动加剧，主要指数悉数下行，三季度投资者风险偏好有所下降，对权益类资产的配置意愿出现收缩。
投资者风险偏好下降
高股息策略再获关注
在三季度市场，相对低估的上游原材料端周期品及高股息策略成为个人投资者关注的两大热点，而这两大热点的共通之处在于低风险偏好、收益率相对确定。这也在一定程度上折射出，投资者面对剧烈波动的权益市场正逐步降低收益预期。
资源类周期品重获关注
煤炭、油气代表的上游资源品价格今年以来持续上涨，在A股市场上，中国神华、陕西煤业等一众原材料周期股股价表现也相对抗跌。
本次调查结果显示，63%的投资者在三季度持有周期类个股，其中44%的人是原本便持有周期板块，并未调整；19%的投资者是增持周期类个股。而在二季度调查中，持有周期板块的投资者占比为46%。
25%的受访投资者认为，当前周期板块相当有估值吸引力；14%的投资者认为，周期品中的部分龙头股具有估值吸引力；12%的投资者认为，当前周期股估值合理；另有20%的投资者认为，周期股估值已经偏高。
当被问及传统能源板块的活跃度持续性如何时，41%的投资者认为，全球通胀形势不可逆转，传统能源板块有望持续活跃，在所有选项中占比最高。38%的投资者认为，原材料价格无法长期高企，因此能源板块仅是短期表现。还有21%的投资者表示不清楚。
与此同时，45%的投资者看好以煤炭、油气、有色为代表的原材料周期板块引领四季度市场风格切换，在所有行业中占比最高；认为以银行为代表的大金融板块有望引领四季度风格切换的投资者占比其次，达23%；另外看好大消费板块及房地产板块的投资者各占比18%和14%。而在二季度的调查中，投资者最为看好的是银行、地产为代表的稳增长主线，其次是食品饮料、医药等为代表的消费股。
普跌行情下单一市场风格较难表现
以下一组数据将从金融股、消费白马股、新能源概念股和周期股4种风格切入，观察个人投资者的选股偏好。
调查结果显示，个人投资者持有金融股的平均仓位为22.56%；持有消费白马股的平均仓位为22.79%；持有新能源概念股的平均仓位为25.59%；持有周期股的平均仓位为24.02%。
新能源为代表的赛道股今年以来一直是市场关注的焦点，因此个人投资者在四类不同风格的股票中对新能源板块的平均持仓长期领先。此外，煤炭、钢铁等周期板块在三季度的受关注度显著提升，个人投资者平均仓位仅次于新能源。而在二季度的调查中，周期板块的平均仓位还位居末尾。
但从收益率角度来看，分别对重仓上述四类股票（单一类别持股占总持仓比重60%以上）的投资者进行数据挖掘显示：在重仓金融股的投资者中，三季度有45.45%实现盈利，有36.36%出现亏损；在重仓消费白马股的投资者中，有46.15%实现盈利，38.46%出现亏损；在重仓新能源个股的投资者中，有37.5%实现盈利，56.25%出现亏损；在重仓周期股的投资者中，有47.06%实现盈利，出现亏损的投资者占比约为47%。
结合三季度市场行情来看，除代表成长风格的新能源赛道股给投资者带来的亏损比例较高外，重仓上述四类股票的投资者的收益并未出现大幅分化。重仓周期类个股的投资者盈利的概率相对更高，但亏损的概率也更高。在市场情绪不振、大盘震荡调整的背景下，投资者较难通过持有单一类型的市场风格跑出超额收益。
逾六成投资者欲采取高股息率策略
除资源类周期品外，今年以来的市场波动使得红利策略的吸引力再次凸显。上证红利指数今年以来的表现显著超越了三大股指。因此在收益稳定性格外受到关注的四季度，高股息策略也成为投资者关注的重点。
当被问及四季度是否会考虑配置高股息率个股时，46%的投资者表示会适当配置，占比最高；19%的投资者表示将大幅配置高股息率个股；另有15%的投资者表示不会配置高股息率个股。
而对于采取高股息策略的原因，34%的投资者表示该策略分红收益稳定；23%的投资者认为其抗风险能力强；10%的投资者提出高股息策略适合弱势环境，长期收益不明显；另有9%的投资者提出该策略受益弹性较弱。
本次调查问卷还显示，目前T+0交易、无起始门槛的现金管理型理财产品，年化收益率达到3%时，有30%的投资者考虑分流其在股市投入的资金，在所有选项中占比最高；若年化收益率达到2.5%，有24%的投资者考虑分流其在股市中的资金。
而去年同期的调查问卷中，有30%的受访投资者表示，现金管理型理财产品年化收益率达到4%以上将分流其投向股市的资金，在所有选项中占比最高。甚至还有19%的投资者表示，7%以上的年化收益率才有望分流其投向权益市场的资金。
上述一组数据或许说明，在今年以来较为波动的市场环境中，个人投资者正重塑投资收益预期。除了对理财产品的收益率预期有所下滑外，部分收益稳定的权益策略也逐渐获得投资者的关注。
四季度以来，债市在多重因素影响下出现剧烈波动，10年期国债收益率短期内大幅上行。流动性的快速收缩使得今年以来以稳健著称的债券基金一度出现大面积净值回撤，部分债券基金、银行理财产品出现集中赎回的现象。或许，素来表现相对平和的债券市场承压，会再一次强化个人投资者对今年投资收益稳定性的关注。
近六成投资者看涨四季度
本次调查中，有接近六成的投资者判断四季度大盘上涨，这一比例较二季度出现下滑。在对上证综指的波动预期中，部分投资者甚至认为沪指或将再度失守3000点。
海外货币政策影响外资风险偏好
由于通胀超预期，为控制高企的通胀，美联储今年以来已加息6次，并自6月以来连续4次加息75个基点。75个基点也是美联储1994年11月以来最大的单次加息幅度。
当被问及全球货币政策普遍收紧对国内货币政策是否有影响时，47%的投资者表示，有一定影响，但国内政策周期整体与国外形成错位；18%的投资者表示没有影响，国内货币政策“以我为主”；17%的投资者认为有影响，全球经济无法完全脱钩；另有18%的投资者表示不清楚。
与此同时，海外货币政策收紧对外资风险偏好影响较显著，今年以来北向资金流向波动加剧。三季度北向资金再现大幅净流出，部分投资者对未来外资流入的乐观预期有调整。
48%的受访投资者表示全球经济衰退，风险偏好下降，未来外资或仍将流出，较二季度增加了7个百分点；23%的投资者认为外资还会长期流入，A股资产有估值优势，较二季度减少了5个百分点；9%的投资者表示外资流进流出都是正常现象；另有20%的投资者表示不清楚。
不过在四季度的北向资金流向上，投资者的预期仍较稳定。55%的投资者认为北向资金仍将继续流入A股市场，17%的投资认为北向资金或将流出A股，28%的投资者表示不清楚。上述一组数据较二季度基本持平。
近六成投资者看涨四季度
在本期调查中，认为2022年四季度上证综指能够收红的个人投资者占比为59%，较二季度大幅减少了11个百分点。其中，有25%的投资者认为涨幅在5%以上；有34%的投资者认为涨幅介于0%至5%之间。
在对四季度上证指数波动高点的预测中，有36%的投资者认为，波动上限在3300点附近，占比最高；有35%的投资者认为，波动上限在3200点附近。
在对2022年四季度上证综指波动区间下限的判断中，25%的投资者认为，波动下限在3300点附近；26%的投资者认为波动下限在3000点以下；另有24%的投资者认为，四季度上证指数的波动下限在3100点附近。
以上一组数据显示，在三季度大盘单边下行的背景下，个人投资者对上证指数的涨幅预期显著下滑，并呈现出两极分化的状态：认为大盘将在3300点附近维稳的投资者及认为大盘或将失守3000点的投资者占比相当。
同时在市场运行的节奏和结构方面，本次受访的个人投资者并未对未来一阶段的市场主线形成共识。
在四季度市场运行节奏方面，有24%的投资者认为大盘将先跌后涨，占比最高；21%的投资者认为，大盘指数将反复震荡，但部分板块有望大涨，占比其次；19%的投资者表示对未来市场走势难以判断；14%的投资者认为A股将冲高回落。
但是，对于各板块未来可能出现的走势，有31%的投资者预期四季度A股市场将出现分化格局，成长股相对强势，消费股回落，这一比例占比最高；26%的投资者表示无法判断四季度的市场结构，占比其次；看好赛道股强者恒强的投资者占比达23%；另有13%的投资者看好金融蓝筹股。
结 语
三季度A股波动幅度加大，市场信心受到一定程度的影响，多数个人投资者对权益资产的配置意愿和对四季度行情的展望均较此前更为谨慎。在市场下行、风险偏好下降的背景下，低估值板块及收益率更稳健的高股息策略或成为四季度资金的避风港。
