近日，优蓝国际控股股份有限公司（下称优蓝国际）向港交所递交招股书，由麦格理和建银国际担任联席保荐人。
招股书显示，优蓝国际是一家蓝领终身服务平台，为学生、蓝领人才及企业客户提供蓝领终身服务，其中包括职业教育服务、人才招聘服务、雇员管理服务及市场服务。根据灼识咨询的资料，按2021年蓝领终身服务产生的收入计，优蓝国际在中国的蓝领终身服务平台中排名第一。
估值超30亿背后
【资料图】
三年半亏损了5.44亿元
从招股书来看，2019年至2021年（下称报告期内），优蓝国际分别实现收入6.65亿元人民币、6.36亿元人民币和7.38亿元人民币，其中2020年收入同比下降4.29%。2022年上半年，优蓝国际实现收入3.04亿元，同比下降21.51%。整体来看，优蓝国际的收入有所波动。
值得注意的是，报告期内，优蓝国际尚未实现盈利。2019年至2022年上半年优蓝国际同期的净亏损分别是1.92亿元、1245万元、2.21亿元、1.18亿元。也就是说，优蓝国际三年半共计亏损5.44亿元。
“V观财报”（微信号ID：VG-View）注意到，对于连年亏损优蓝国际称，是因为有关融资活动的可转换可赎回优先股的公允价值亏损，及以公允价值计量且其变动计入损益的金融负债。而招股书显示，报告期内，优蓝国际年内经调整净亏损分别为1.61亿元、0.08亿元和0.17亿元，2022年上半年期内经调整净利润为0.04亿元。
翻阅招股书发现，优蓝国际的成本主要集中于销售成本，报告期内，优蓝国际销售成本分别为6.62亿元、5.76亿元、5.78亿元，占总收入的99.6%、90.5%、78.4%。
而销售成本中人事费用占比最高，报告期内人事费用分别占销售成本约97.1%、95.8%、93.9%。招股书显示，人事费用大多为公司外包服务相关的人工成本。
根据财务数据来看，报告期内，优蓝国际毛利率仅为0.4%、9.5%、21.6%。2022年上半年，优蓝国际毛利率有所提升，录得毛利率24.2%。主要原因是毛利率较高的人才招聘服务提升，根据招股书来看，人才招聘服务毛利率在四大业务中最高，报告期内分别为50.3%、77.8%、80%。
值得注意的是，优蓝国际2022年上半年人才招聘服务毛利率大幅下降至54.1%，2021年同期为86.6%。优蓝国际在招股书提到，原因是公司聘请了第三方招聘服务提供商以补充自有招聘资源，导致人才招聘服务毛利率下降。
整体来看，雇员管理服务拉低了优蓝国际的整体毛利率，2019年雇员管理服务录得毛利率为-3.3%，2020年及2021年毛利率仅为0.4%和8.3%。但从营收占比来看，雇员管理服务是优蓝国际的第一大业务，报告期内，雇员管理服务带来的收入占总营收的91.7%、84.9%、77.1%。
在融资方面，从2016年开始，优蓝国际便融资不断。招股书显示，优蓝国际自成立以来已获得六轮投资。2016年12月，优蓝国际A轮融资之时，投前估值为6亿元，在2021年5月C+轮融资时，估值已达33亿元。也就是说，优蓝国际估值在五年内翻了5倍。
收入顶梁柱是外包服务
从具体业务来看，优蓝国际以职业教育服务、人才招聘服务、雇员管理服务及市场服务为主要业务。
报告期内，优蓝国际雇员管理服务收入分别为6.10亿元、5.40亿元、5.68亿元。其中，雇员管理服务的绝大部分收入来自于外包服务。外包服务是由优蓝国际一次性收取服务费，作为委托人向企业客户提供外包服务。招股书中提到，近年来，越来越多的企业倾向于在需要时外包部分工作以降低成本及提高管理效率。
招股书显示，报告期内，优蓝国际外包服务收入分别为5.50亿元、4.97亿元、5.28亿元，占优蓝国际总收入的比例达到82.7%、78.1%、71.5%。报告期内，外包服务为优蓝国际贡献了超七成的收入，是优蓝国际的主要收入来源。
招股书显示，虽然优蓝国际依赖雇员管理服务，但其焦点业务却是职业教育服务。截至最后实际可行日期，优蓝国际职业教育网络共包括在委托管理模式下的23所职业学校、1所自营学校、37个专业共建项目及9所技能培训学校。
同时，优蓝国际职业教育服务收入也在逐年提升，报告期内，职业教育服务分别收入2920.8万元、5277.8万元、7286.1万元，占总收入的比例为4.4%、8.3%、9.9%。
与职业教育服务的增长不同，雇员管理服务收入从2021年上半年的3.27亿元，降至2022年上半年的2.06亿元，同时月均蓝领人才数目、服务企业数量也有所下降。
招股书显示，2019年至2022年上半年，优蓝国际外包服务项下的月均蓝领人才数目分别达8132人、6743人、6822人及4981人，服务企业的客户数为409家、685家、733家及537家。
对于雇员管理服务的下降，优蓝国际在招股书中解释道，若干企业客户的业务出现短暂中断且外包蓝领人才的需求有所下降，同时也与公司2021年下半年剥离及注销若干提供雇员管理服务的附属公司有关。
上市前剥离附属公司
从招股书来看，成立初期的优蓝国际拥有外包服务和劳务派遣服务，作为雇员管理服务的两个驱动因素。那么优蓝国际的劳务派遣业务去了哪里？
“V观财报”翻阅招股书发现，近年来，优蓝国际制定了集中资源拓展外包服务的雇员管理服务发展战略，并逐步缩减劳务派遣服务的规模。优蓝国际表示，劳务派遣服务主要包括标准化的后勤和行政人力资源服务，增值空间有限，而外包服务能够创造更高的价值。
据了解，劳务派遣是一种劳务安排，即劳务派遣服务供应商、派遣工和用工单位共同建立三方劳务派遣关系，而派遣工为用工单位工作并受其监督。
招股书显示，蓝德实体作为优蓝国际的附属公司，主要提供劳务派遣服务。截至2021年9月30日，蓝德实体提供劳务派遣服务的企业客户数目约占优蓝国际企业客户总数的70%。但在2021年下半年，优蓝国际通过换股剥离了蓝德实体。
从财务数据来看，近年来，蓝德实体的营收规模不断扩大，盈利能力也持续增强。2019年、2020年以及2021年前9个月，蓝德实体分别录得收入约1530万元、2950万元及3740万元，以及毛利分别约210万元、630万元及940万元。
值得注意的是，根据招股书的表述，蓝德实体并非优蓝国际主动剥离。
招股书提到，2021年下半年，蓝德实体股东对优蓝国际雇员管理服务的未来重点持不同看法，决定退出优蓝国际，以劳务派遣服务为核心，抓住自己的商机，并向表示，希望收购及独立运营蓝德实体的业务。
根据招股书来看，蓝德实体（共14家实体）由优蓝国际通过上海优尔蓝持有，蓝德实体自成立以来一直由蓝德股东独立经营及管理。“V观财报”注意到，蓝德实体的股东田正军，曾是优蓝国际的董事，招股书显示，田正军于2020年11月3日获委任为优蓝国际董事，并于2021年9月26日辞任。
剥离蓝德实体后，蓝德股东不再担任优蓝国际的任何董事或其他职位。目前，蓝德股东仅间接持有优蓝国际的少数股权，其中田正军通过Lander Investment间接持有优蓝国际的5.36%股权。
招股书显示，作为转让香港蓝德的代价，优蓝国际回购蓝德股东间接持有的共21176470股，按每股股份价格6.5元计算，回购股份的总价值约为1.377亿元。
（文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。）
