出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
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近期，煌上煌披露了一份非公开发行预案，拟向实际控制人家族增发股票，募集资金则用来扩产能。
目前的煌上煌存在诸多待解的问题，首先公司账面并不缺钱，2021年以来账面现金超过8亿元，但是仍维持超过1.5亿元的有息借款。这两年利息收入与利息费用已经基本持平，估算下来借款利率远高于存款利率。在手上有大量现金的情况下为什么还去高息借款呢？
其次，公司这两年在持续关店，产能利用率低至58%，在已有大量在建产能的情况下，仍旧募资扩产能，扩张的产能能否消化同样让人质疑。
低价向实控人家族增发
12月19日，煌上煌发布了2022年非公开发行股票预案，发行对象只有一名——新余煌上煌投资管理中心（有限合伙）（简称“煌上煌投资”），煌上煌投资是上市公司实际控制人徐桂芬家族控制的企业，同时也是煌上煌的股东，持有12.95%的股份。
根据预案，本次定增价格为10.09元每股，是近三年来的股价低点。从2020年9月高点算起，煌上煌股价跌去近六成，期间最低价为9.58元，这次的定增价仅比这个价格高5%。
因此这次非公开发行可以看作是实际控制人在低位增持公司股票。事实上，2019年5月至11月，煌上煌投资就曾在二级市场上增持过公司股份，增持成本为13.1元每股，远高出本次定增价格。
按照预案，本次定增股票数量不超过4459.86万股，总计募资不超过4.5亿元，定增前实际控制人徐桂芬家族合计控制63.7%的股份，发行后持股比例将提升至66.61%。
煌上煌并不缺钱，截至2022年三季末，煌上煌账面货币资金为9.71亿元，减去1.7亿元有息负债后，仍有8亿元现金。
不过令人不解的是，2021年以来其利息收入与利息费用基本持平。2021年末公司账面货币资金8.03亿元，有息负债1.55亿元，当年利息收入和利息费用都在1145万元左右。2022年前三季度货币资金9.71亿元，有息负债1.7亿元，利息收入和利息费用分别为1008万元及741万元。
按照期末数据来算，煌上煌借款利率是偏高的，公司为什么在手上有大量现金的情况下还去高息借款呢？
产能利用率仅为58% 大量在建产能即将投产
再来看募资用途，根据预案，资金主要投入两个扩产能项目，分别是丰城煌大食品有限公司肉鸭屠宰及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江煌上煌食品有限公司年产8000吨酱卤食品加工建设项目，以及海南煌上煌食品有限公司食品加工及冷链仓储中心建设项目。
我们注意到，从2021年起，煌上煌产销量就出现了较大的下滑。占营收80%以上的肉制品2021年产量及销量下滑8%以上。2022年上半年产量同比减少近20%，销量减少17%。
2021年全年煌上煌肉制品产能利用率仅为58%。截至2022年上半年，煌上煌全部产能为6.3万吨，在建产能达到4.2万吨，再加上本次8000吨产能，全部已有及规划产能将达到11.3万吨。其中2023年底前投产的产能达到2.4万吨，短期内如果销量跟不上，公司将面临大量产能闲置。
早在2018年，公司就终止过“陕西煌上煌 6000 吨肉制品加工项目”，其中原因之一就是“市场需求增长缓慢、商业地产价格上涨和人工成本的提高，导致开店进度和数量远远低于计划，目前门店数量不足以支撑该项目建设”。
连续关店背景下 扩张的产能靠什么来消化？
2021年煌上煌营收结束了连续多年的增长，开始下滑。2021年及2022年前三季度分别下滑4.01%及16.33%。净利润更是连续腰斩，今年前三季归母净利润为8848.68万元，仅为2020年同期的38%。
煌上煌主营业务为酱卤肉制品、佐餐凉菜等快捷消费食品及米制品的开发、生产和销售，产品包括鸡、鸭、鹅等酱卤肉制品，蔬菜、豆制品等佐餐凉菜和粽子、青团、月饼等米制品。
归母净利润的大幅下滑主要原因是成本费用在营收中的占比在提升。毛利率从2020年的37.8%下滑至2022年三季末的29%，同期净利率则从11.74%下滑至5%。
营收下滑的直接原因是关店，煌上煌经营模式以加盟店为主，近7成的收入来自加盟店。从2021年以来，其门店收缩趋势特别明显。
从2020年到2022年上半年，门店数量分别为4627家（345家直营店，4282家加盟店）、4281家（307家直营店，3974家加盟店），4024家（289家直营店，3735家加盟店）。据券商研报数据，下半年门店总数依然在减少。年初制定的1059家拓店目标估计很难达成。在公司持续关店的大背景下，不断扩张的产能靠什么来消化呢？
近几年疫情影响下，消费端受到的影响很大，同行业公司都出现业绩下滑现象。与此同时，行业竞争却变得更激烈了，绝味食品及周黑鸭均加快了线下店的开店速度。煌上煌的逆势扩张能否收到预期效果。
