意见领袖 | 夏磊
央行公布2022年12月初步核算金融数据：12月末，社会融资规模存量为344.21万亿元，同比增长9.6%；当月新增1.31万亿元，比上年同期少1.06万亿元；M2余额266.43万亿元，同比增长11.8%；M1余额67.17万亿元，同比增长3.7%。
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社融存量增速继续下滑，信用扩张速度放缓
12月，社融存量同增9.6%（前值10%）。当月新增1.31万亿元（前值1.99万亿元），同比少增1.06万亿元。社融反映了金融体系向实体经济提供的资金支持，四季度社融增速持续下滑，年末增速回落至10%以下，说明信用扩张速度放缓。
货币环境适度宽松
12月M2同比增长11.8%（前值12.4%），仍然保持较高增速，反映了货币资金供应充足。12月5日央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，中旬中央经济工作会议重申稳增长的重要性，大力提振市场信心，稳定市场利率预期，叠加下旬央行加大逆回购操作力度，短期资金面压力有所缓解。
宽货币向宽信用传导受阻
截至12月，社融增速已经连续9个月低于M2，当月剪刀差小幅收窄至2.2%，但仍处于高位，宽货币向宽信用传导受阻。
当月社融主要贡献项是人民币贷款和信托贷款，主要拖累项是政府债券和企业债券
当月社融主要贡献项是人民币贷款和信托贷款，分别同比多增或少减4004和3789亿元。企业中长期贷款表现亮眼。12月，企（事）业单位人民币中长期贷款新增1.21万亿元，大幅同比多增8717亿元。企业中长期贷款自8月起连续5个月同比多增，说明各地各部门推进经济一揽子政策和接续措施全面落地见效，有效发挥政策性开发性金融工具作用，带动企业中长期贷款持续高速增长。受低基数影响，信托贷款贡献较大。2021年末是资管新规过渡期结束时间点，同期信托贷款规模大幅压降，受低基数影响，本期信托贷款成为社融较强支撑。
主要拖累项是政府债券和企业债券，分别同比少增或多减8893和4876亿元。政府债券发行进度提前，导致本月社融增量中政府债券贡献不高。债券市场继续调整。本月，企业债券净融资额罕见转负，受债市调整及理财赎回潮等因素影响，仍有大量企业债券取消或推迟发行。同时，消费、地产仍然疲软。12月，住户部门人民币短期贷款减少113亿元，同比多减270亿元。受疫情冲击影响，居民消费保持低迷，短期贷款新增乏力。住户中长期贷款新增1865亿元，同比少增1693亿元。房地产销售持续疲软，住房贷款发放仍然不理想。
宽信用有望继续加码
宽货币向宽信用传导有三个主要环节。首先，央行利用货币政策工具向市场提供宽松的货币环境，引导市场宽松预期。其次，商业银行等中介机构向实体经济提供信用的意愿和能力提升。最后，实体经济的融资需求增加。为进一步提高实体经济融资需求，促进宽货币向宽信用传导，需求端政策或将进一步发力。
今年一季度社融或将逐步修复。中央经济工作会议提到积极的财政政策要加力提效，2023年地方债提前批额度已下达，且比上年下达的时间更早，预计今年一季度政府债券有望成为社融支撑项。年初传统高峰，信贷增量可期。同时，随着“新十条”等防疫政策优化调整，房地产供需两端政策发力，着力扩大内需等稳增长政策逐步落地，住户部门信贷有望好转。
风险提示：疫情不确定性；政府债券发行进度不及预期；经济恢复不及预期；国际地缘政治冲击。
证券研究报告《宽货币如何传导到宽信用？——12月金融数据点评》
对外发布时间：2023年1月13日
