这几年我们逐渐开始广泛使用的芝麻信用分，微信支付分等，看似是金融信用体系的一大创新，其实已是一家公司60年前的构思。
而这家公司靠这一套信用标准，创造了150亿美元市值，并在过去36年里上涨了500倍。
(资料图片仅供参考)
计算一个三位数的分数，看似简单，是将一堆数据导入公式产生结果，但背后的一套算法竟是如此大的生意。并且在美股非常寒冷的2022年，这家公司也创出了历史新高，可谓是令人难以置信。
因此，我们将看到这家美股的隐形巨头，一个把持着全球信用体系的公司，Fair Issac（FICO.N）。
一、70年前的构思
Fair issac 创始于上世纪50年代，创始人一开始就被金融行业借贷的低效所困扰，人们对于信用没有一套良好的评判标准，行为良好的有色人种因歧视无法低门槛获取抵押贷款，而很多冠冕堂皇的生意人，背地里生意摇摇欲坠，却又能轻易地获得信贷机构的信任。
信用的判断需要标准，而不是看外表，看资产量来办事。制造一个普适的，所有人可比的评价体系尤其重要，也因此，FICO应运而生。
在 1950 年代，拥有加州理工学院、斯坦福大学和加州大学伯克利分校学位的数学家 William R. Fair 开始研究用于构建预测行为模型的数学技术。Fair 被信贷决策过程中涉及的相对未被认可的复杂性所吸引，发现通常用于确定信贷的变量可以产生数万亿种可能的组合。
Fair 确定通过使用统计技术（例如多变量分析来生成评分算法），可以大大降低这种复杂性。此外，计算机技术的最新进展，尤其是晶体管的引入，使计算能够自动化并快速处理。因此电气工程师 Earl Isaac 加入。
1958 年，Fair, Isaac 推出了他们的第一个评分系统，称为信用申请评分算法，证明他们的系统可以准确预测信用持有人的付款行为，包括他们是否会按时付款、延迟付款或根本不付款。两年后，Fair, Isaac 推出了公司 INFORM 产品的第一个版本，这是一个基于客户过去借贷行为的数据库构建评分算法的过程。那一年，两人将公司合并为 Fair, Isaac and Company。
彼时由于计算机的渗透缓慢，该评分系统的渗透也缓慢，然而，当美国国税局 (IRS) 与该公司签订合同以开发一种评分算法，使 IRS 能够更准确地定位逃税者时，Fair Isaac 开始了快速渗透。
该系统于 1972 年投入使用，很快产生了效果：审计数量下降了三分之一，美国国税局公布的发现的欠缴账单数量大幅下降。
在随后的多年里，FICO继续拓展自己的用途，不单只是在发放信贷时提供评判，也进入到信用卡领域帮助机构们来进行相关的风险管理，随后又进入保险行业，帮助进行相关风险控制流程的优化。
时至今日，FICO已经成为整个美国信贷行业的重要评判标准，覆盖美国90%以上的消费信贷决策。
资料来源：中金公司
而公司的业务范围，也已经遍布世界各地。与标准普尔等公司一样，都是世界金融界金字塔尖的那一批公司，它们生产的产品，就是标准。
多年前的算法，第一个被官方机构认可，并不断延续至今，每个消费者和相关机构对FICO分的信赖，是公司整个业务的护城河。
当然现在可以看到的FICO分也有很多种了，不同的行业需要参考的FICO分不太相同，但大致的打分原则也都大同小异，遵循下图5个维度来进行综合评判。
资料来源：FICO
而公司目前的收入结构中，除了分数业务，公司也开展了软件业务，包括应用程序和SAAS，主要都是提供决策管理的业务，此业务同样基于将公司的内部数据进行分析形成有价值信息的能力，是公司打分系统算法的延伸，而基于强大的数据分析方法，公司在这个领域也同样复现了成功，是美国决策管理和反欺诈业务的龙头服务商之一。
资料来源：中金公司
目前公司的收入结构中，评分业务和软件业务基本上五五开。
其中评分业务紧密联系全球的信贷业务量，在评分系统深入人心的环境下，是护城河极高的业务。而软件服务业务，则与相关B端用户的业务量及全球的宏观经济状态紧密相关，但由于并未处于垄断地位，依然面临着众多竞争，所以利润率也跟大部分软件公司类似。
可以看到，同样的收入，软件业务的经营利润只有评分业务的五分之一。
从历史上看，公司也随着货币政策有着一定的周期性，但是长期来看，核心的货币总量仍维持不断膨胀趋势，评分业务就一定能跟着成长，这支撑公司能够维持长期超越经济增速的成长。
二、单纯的算法驱动
与国内的阿里和腾讯包办最常见的信用分体系不同，FICO公司在产业链中的位置其实非常单一，基本上就是一家数据处理公司。
我们看到公司的上游，也就是三大征信机构，它们从各大信贷机构里面收集相关的个人行为数据，然后交由给FICO进行梳理。
三大征信机构也不是没想过抢这一块蛋糕，它们现在也是除FICO以外最大的信用分提供者。
它们固然手里的数据很多，都基于自己的消费者行为数据推出过自己的信用分系统，但有一说一，这三个机构间处于竞争关系，导致了很难推出一个公允的信用分（类似于腾讯和阿里的消费者账单数据不互通），另一方面，FICO的算法在核心的准确性上始终要做得更好，使用FICO减少的损失贷款比率始终优于其他后来者推出的打分体系。
因此也使得FICO长期能在三大机构垄断上游的情况下存活下来，它们之间的关系也颇为微妙，FICO从三大征信机构里采购消费者行为数据，然后在自己的算法体系里算出分数后，也能卖回给三大征信机构，三大征信机构占FICO收入的比例为10%。
而三大征信机构也有各自的信用分供参考。但是，银行和消费者暂时还是只认FICO分为标准。所以，FICO与三大机构互为消费者、供应商和竞争者。
这也说明，即使面临垄断的上游，只要有核心的算法，即使是一家业务单一的公司，就能够活下来不被取代。但前提是，必须是行业的先行者，若FICO不是第一个取得官方合作认证，最先渗透的打分系统，恐怕也没有现在这样的心理垄断地位了。
三、过分的上涨
既然公司的护城河如此之深，其心理垄断程度已经渗透进美国金融体系的方方面面，那2022年的上涨似乎是合情合理的。
但细心对比公司的业绩，则发现，2022年FICO实际业绩上增幅并不算高，收入微增5%，从13.1亿到13.7亿，而净利润从3.9亿到3.7亿，倒退5%，但股价倒是涨了35%。
涨幅大于eps增速，是妥妥的估值提升行情。对比整个金融领域公司在2022年的无差别杀估值，即便是标普、穆迪、Equifax等类似的公司，也难逃一跌。公司的超额表现似乎有点怪异。
而我们看到公司2022年的报表，则发现公司的上涨的推力竟是自己的回购。
2022年公司利润为3.7亿，而公司进行了11亿的回购，而回购的11亿中除了来自自由现金流，而足足有8亿来自于借贷，2022年公司长期借款从10亿飙升至18亿。
当一年里的派息比例达到了利润的290%，股价很难不上涨。
此举动显然是形成了股价的有力支撑，但问题只是，公司如此借贷回购，导致了资产负债率提高的同时，也进一步降低了净资产，公司的市净率也算是奇葩，竟然达到-19，净资产为-8亿，按照目前的利润，就算是回到正的净资产，也至少需要2年。
公司目前处于资不抵债的状态，大家都知道其业务护城河很深，这反倒成了这公司透支未来的筹码，但这样推动的上涨，无论怎么看，都是一种放纵的行为，一旦业务面临一些意料以外的下滑，或者债务利率持续升高，都会使得公司陷入极度危险的境地。
所以说，尽管FICO当下护城河极深，但从资产角度看，已经过分透支未来处于泡沫的位置，其PE也是在历史高位。2022年的上涨不可持续，公司不可能每年都借2倍的利润来回购，也因此，公司现在已经显然不是一个很值得持有的标的了。
四、结语
FICO也是美国股市里如茅台一样的公司，拥有无可替代的属性，而且看到很远也很难被替代。
这说明即使是一套算法这样简单的产品，做的足够早，足够好，就能造就长远的护城河，造就巨大的涨幅和市值，技术驱动和先发红利是最重要的因素。
巴菲特说过以合理的价格买优秀的公司，因为优秀的公司很多隐形资产并不在报表上体现，如价值几千亿的品牌等。因此在合理的价格买入就可以了，合理就是便宜，后面这些资产将不知不觉间释放价值，如可口可乐和苹果的品牌在消费者中的粘性。
而FICO则是另一个经典的反面案例，公司知道自己拥有的隐形资产，因此选择了提前借款兑现在了股价涨幅上，造成了令人担忧的市净率。包括苹果也很像，现在也已经40多倍PB，随时可以转负了。
因此，当优秀的公司已经透支自己账面看不到的隐形资产时，到底什么才是合理的估值，这是给现代投资者们的一个全新的问题。
