春节假日期间国外资本市场普遍上涨，兔年首个交易日A股开盘大涨，盘中攻破3300点。北上资金疯狂涌入市场，周一半天净买入额度高达163.84亿元。
然而，市场盘中展开了激烈的博弈，赚足眼球的影视院线、航空机场、旅游景区等消费板块领跌。
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资料来源：iFinD
事实上，自10月底市场反弹以来，沪指累计最大涨幅已经突破420点。经济修复、估值修复让投资者找到了信心，大金融（银行、证券、保险）、消费复苏（白酒、零售贸易、景区景点）、地产（住宅开发、空调）等三大主线交相辉映。
展望未来，市场还有什么亮点？还有哪些投资机会？大家需要弄明白这三大核心问题！
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1、核心问题一：疫情修复行情对比
2020年以来，疫情对市场行情均存在显著的影响。目前市场处在与2020年4月份与2022年4月份类似的阶段，疫情之后的修复是市场的核心动力，不过这两段行情表现却有很大差异。
2020年上半年由于疫情影响，上证指数出现明显的回调，而2020年下半年由于我国科学抗疫以及出口强势增长，使得经济逐步回升支撑上证指数上行。
2022年4月市场指数出现局部底部之后，由于疫情扰动仍然存在，上证指数区间震荡，并没有出现明显的上涨行情。
资料来源：光大证券研究所
当前市场行情或与2020年下半年市场行情修复的阶段相似，处于逐步修复阶段。从2023年1月8日起，新冠病毒感染由“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，疫情对于经济的影响逐步减弱，我国经济有望逐步复苏，市场行情修复或与2020年下半年市场行情修复阶段类似。
市场情绪仍然处于较低水平，不过消费板块的市场情绪有所回升。从市场成交额来看，2022年以来，市场日均成交额震荡下行，当前市场成交额与2020年二季度日均成交额水平接近。此外，新能源指数以及半导体产业指数等热门概念指数交易占比震荡下行，不过消费板块的日均成交额近期有所回升。
经济数据的同比改善可能会成为下一阶段影响市场行情的关键。从2020年的经验来看，支撑市场中期上涨的动力是来自经济数据的同比改善。在2020年，疫情之后的经济增速修复水平要比疫前（2019年）更高，经济不仅仅经历了疫情后短期的环比改善，还经历了中期的同比改善，经济与盈利实实在在地好了起来，这也是市场中期能够持续上涨的基础。
因此，对于今年而言，经济数据的同比增速能否持续改善，成为影响市场行情的关键。
2、核心问题二：当前经济修复情况如何
经济数据的好转还有待疫情的平复。对于经济数据而言，当前地铁客运量仍然处于缓慢恢复的过程中，部分前期感染率比较高的城市地铁客运量仍低于或接近2022年同期水平，例如北京春节期间地铁客运量接近2022年同期水平，而上海春节期间地铁客运量则低于2022年同期水平。
春节期间春运和春节档票房数据均有所复苏。从春运数据来看，2023年春运旅客发送量均高于2021年、2022年同期的旅客发送量。而从春节档票房数据来看，根据国家电影局1月28日发布的数据，2023年春节档票房达67.58亿元，观影人次达1.29亿，2023年春节档票房收入和观影人次均超过2022年春节档。
资料来源：光大证券研究所
春节期间旅游市场回暖。经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游3.08亿人次，同比增长23.1%，恢复至2019年同期的88.6%；实现国内旅游收入3758.43亿元，同比增长30%，恢复至2019年同期的73.1%。整体来看，2020年以来，今年春节期间旅游市场强势回暖。
春节之后，随着疫情感染人数高峰的结束，我国经济复苏的确定性较高，除了消费之外，地产链可能也将有逐步的复苏，经济与盈利也将随之修复。我们预计全部A股2023年全年盈利增速可能位于8.8%到14.2%之间，全部A股非金融石油石化全年盈利增速可能位于10.3%到21.2%之间。
资料来源：光大证券研究所
3、核心问题三：市场风格会出现转向么？
自去年11月份市场反弹以来，消费及地产相关的行业反弹幅度尤为明显。消费板块中食品饮料、家用电器、美容护理、社会服务、商贸零售等行业的涨幅分别达到了36.9%、25.1%、20.5%、20.5%及20.1%，地产板块中的建筑材料、银行、房地产行业的涨幅分别达到了26.3%、20.0%及19.6%。
但1月份以来，新能源、信创板块的涨幅则普遍靠前。不过从今年1月份以来各个行业的表现来看，情况则有所不同，涨幅排名前5的行业分别为有色金属、计算机、非银金融、电力设备及电子，主要涉及新能源及信创领域，而消费板块的表现则相对较差。这种短期风格的变化是否意味着市场风格会发生转向？
我们回溯历史行情，无论是从长期还是短期来看，1月份涨幅高的行业，并不一定会成为未来的主线。尽管1月份各行业上涨明显，但估值并没有大幅抬升，估值并不会成为市场风格演绎或转向的制约。
年度来看，风格的切换主要由相对景气度决定。消费与科技制造股价的相对表现主要与相对景气有关，当年景气度高的板块，股价表现往往也会较好。2021年以来，科技制造本身拥有较为明显的业绩优势，这也是科技制造在很长一段时间内表现占优的核心原因。不过随着经济环境的变化，消费板块的业绩稳定性开始有所体现。2022年Q3开始，消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势。
消费医药板块的优异表现主要与其相对景气更占优势有关。从绝对景气的角度来看，消费数据可能的确没有出现明显回暖，但如果考虑到整体的经济状况，可以观察到消费在整个经济中的表现普遍是更占优势的。
综合来看，今年医药消费板块业绩或将更具优势，股价表现也有望占优。A股中消费医药股众多，市值排名靠前的公司包括：
①医药生物：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、片仔癀、百济神州、联影医疗、智飞生物、万泰生物、云南白药、复星医药、泰格医药、华东医药等。
②食品饮料：贵州茅台、五粮液、海天味业、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份、伊利股份、古井贡酒、青岛啤酒、双汇发展、东鹏饮料、今世缘、重庆啤酒等。
③商贸零售：中国中免、国联股份、王府井、永辉超市、豫园股份、小商品城、居然之家、创新新材、百联股份等。
④社会服务：锦江酒店、宋城演艺、华测检测、中公教育、首旅酒店、外服控股、中青旅、苏试试验、众信旅游、广电计量、西安饮食等。
风险分析：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；新冠疫情形势变严峻
研报来源：
光大证券-2023年2月策略观点：开往春天的市场-张宇生-20230129
李泉（投资顾问执业编号：S0930622070004；基金从业编号：A20211203001155）
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