作者：五矿国际 陆逸帆
（摄影：房明）
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2022年是极不平静的一年，美联储开启激进加息、地缘冲突爆发并逐渐演变为持久战、欧洲能源危机愈演愈烈、欧美经济衰退风险加剧、国内疫情反复对经济造成重大拖累但在年底迎来政策重大变化，在一系列宏观和基本面风险事件的冲击影响下，铜价在3月创造历史新高后于年中快速回落，但在下半年企稳回升。2022年，LME3月期铜开盘于9681美元/吨，年内创造新高达到10845美元/吨，最低回落至6955美元/吨，年底收于8374美元/吨。2022年，LME3月期铜均价8777美元/吨，同比下降5.5%，SMM1#电解铜均价67371元/吨，同比下降1.7%。
一、2022年回顾：宏观因素成为2022年价格的主要推手，显性库存降至历史低位对价格形成支撑
2022年，全球经济见顶回落，宏观因素主导了大宗商品整体高位回落走势。年初美联储加息步伐尚缓，地缘冲突这一黑天鹅事件一举推升铜价创下历史新高。随后由于上海疫情导致大面积管控使得市场对国内消费产生担忧，再加上海外通胀居高不下促使美联储和欧央行大幅加快加息步伐，同时激进加息带来对欧美经济衰退的担忧，多重因素作用下铜价快速回落并跌破7000美元/吨。下半年价格则在美联储加息和欧美经济衰退预期以及国内疫情政策演变的摇摆下震荡回升。
2022年，全球铜矿增量不及预期，全年产量同比仅增加42万吨。年初市场预计，2022年将面临铜矿的大幅宽松，然而事实证明干扰因素仍远超预期，且主要对南美产生负面影响，多个大型矿山出现减产。智利因疫情、设备老化、矿山品位下降、干旱缺水、罢工等因素，预计2022年铜矿产量仅534.5万吨，较2021年减少28万吨，为近五年最低值。秘鲁则因核心铜矿带频繁发生社区堵路事件导致矿山生产和运输受阻，预计全年铜矿产量与2021年持平。
2022年国内电铜供应增量亦不及预期，主要受疫情反复、粗铜冷料紧张、信贷问题导致的冶炼厂关停及新建产能投产滞后等因素拖累，全年国内电铜产量同比仅增加32万吨。因此尽管供应增量有限，市场仍对铜矿维持宽松预期，国内铜精矿现货加工费较2021年大幅抬升，最高超过90美元/吨。综合来看，2022年全球铜精矿过剩24万吨，其中中国过剩23万吨。
2022年海内外电铜消费在上下半年呈现出截然相反的特点，上半年海外消费延续了前一年的火热态势，国内消费则因二季度上海疫情爆发被大幅拖累；下半年海外经济受美联储加息和欧洲能源危机等影响陷入衰退风险，消费表现疲软，而国内在稳经济政策支持和基建发力下，三季度消费大幅反弹。综合来看，全年中国电铜消费同比增加2%，全球电铜消费同比增加1.5%，同时由于电铜供应增量有限，全球电铜短缺10万吨，其中中国小幅过剩3万吨，基本维持紧平衡。
具体来看，中国铜消费整体保持韧性，传统消费领域走势分化，绿色需求贡献主要的边际增量。基建贡献稳经济的主要增量，尤其在三四季度明显发力，全年基建投资同比增长11.52%，电网投资同比增长2%，电源投资同比增长22.8%。房地产方面。2022年，房地产竣工面积同比下降15%，成为今年铜需求最大拖累项，而房地产竣工和销售大降也拖累了家电内需，加上美国地产周期下行导致家电出口回落，截至11月，家用空调产量同比下降4%，销量同比下降1%。新能源领域表现依旧亮眼，2022年光伏风电新增装机占全国新增装机的78%，其中光伏新增装机87.41GW，风电新增装机37.63GW，截至年底光伏累计装机量同比增加28.1%，风电累计装机量同比增加11.2%。根据乘联会数据，全年新能源汽车产量666.5万辆，同比增加101.6%，零售567.43万辆，同比增加90%，渗透率达到27.6%，出口61万辆，同比增加133.6%。
电解铜显性库存降至历史低位。由于下半年国内电铜供应不及预期而消费大幅反弹，加上废铜替代优势减弱利好电铜消费，三季度开始全球三大交易所显性库存合计基本维持在25万吨以下且维持去库态势，最低降至不足17万吨的历史低位。叠加地缘冲突引发市场对LME制裁俄罗斯金属的担忧，市场多维持现货和近月升水格局，甚至出现极端挤仓情况。而极低的库存水平和对挤仓风险的担忧也在一定程度上成为支撑下半年铜价的重要因素。
二、2023年展望：供需平衡边际转松但矛盾并不突出，2023年价格将继续受宏观驱动
2023年，海外铜矿生产扰动因素仍不可小觑，2022年底因秘鲁政局动荡导致的大规模抗议活动仍在继续并对多个矿山的生产运输产生了影响，尽管2023年新扩建矿山项目将释放超过100万吨的增量，但综合减量来看，预计全球铜矿产量同比增加57万吨，铜矿需求量同比增加54万吨且主要增量在中国，最终全年铜精矿小幅过剩17万吨，过剩量较2022年轻微收窄，但在整体宽松的背景下现货加工费仍将维持较高水平，不排除回到90美元/吨以上。
考虑到2023年长单加工费大幅上涨，国内冶炼厂预计维持较高的开工率，但粗铜紧张仍将制约电铜供应增量的释放，预计全年电铜产量同比增加66万吨。消费方面，随着国内疫情防控政策放开，2023年中国经济有望好转，传统消费领域将会企稳回升。基建及电网投资大概率维持稳定增长，国网宣布2023年电网投资将超过5200亿元，再创历史新高。同时，2022年底以来房地产支持政策频频出台，且过去两年新开工与竣工之间的缺口仍待收敛，预计房地产行业尤其是竣工领域将探底回升，在2022年低基数效应下，2023年房地产行业铜消费有望微弱复苏，家电消费降幅也有望收窄。绿色需求对铜消费的拉动作用也将进一步增强，在中国铜消费中的比重也将进一步提升。预计全球电铜平衡将由小幅短缺转为小幅过剩，中国电铜平衡也将由紧平衡转为小幅过剩，且过剩主要体现在一季度。
供需矛盾并不突出的情况下基本面对价格指引作用并不明显，预计2023年铜价仍将受宏观驱动。年初由于中国疫情政策放开且度过感染高峰后市场对国内经济复苏预期十分乐观，加上市场认为美联储将放缓加息步伐，价格开启较大幅度的反弹，截至撰稿，LME3月期铜最高达到9550.5美元/吨。但一方面，我们对国内经济复苏持谨慎乐观的态度，预计一季度国内经济依然偏弱，另一方面，今年国内经济大概率由消费和服务业带动，对金属消费带动作用有限，且中美经济周期错位背景下价格很难形成单边走势。春节前后金属已开始季节性累库且累库趋势仍将持续，基本面对价格支撑作用明显减弱，因此一季度价格仍有回落的可能，但并非进入熊市。随着二季度及下半年国内经济实现真正的复苏，价格仍有反弹的机会。整体来看，2023年全年铜价将呈现宽幅震荡的格局。
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