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投资要点：
事件：中国基金业协会公布2022年Q4公募基金销售保有规模百强榜单。
公募基金销售持续走弱。前100家合计股票+混合公募基金、非货币市场公募基金保有规模分别为5.65/8.01万亿元，同比-12.51%/3.82%，环比-0.95%/-4.16%。保有规模下降主要原因在于四季度债券市场大幅震荡导致债基、银行理财产品净值下降，赎回压力增加，压制销售规模。
券结模式下，券商继续蚕食份额。在券结模式及发展场内ETF的环境下，券商与基金公司合作更加频繁，同时券商加快财富管理转型步伐，基金投顾提高用户粘性，综合实力较强的券商持续蚕食代销份额。Top100机构中券商、银行、第三方机构股混类公募基金保有量市场份额分别为17.27%/39.65%/19.92%，同比6.56pct/-3.51pct/0.50pct。非货类基金保有规模市场份额分别为9.22%/24.97%/16.70%，同比2.98pct/-2.04pct/-0.98pct，券商代销份额继续提升。
头部券商及互联网券商具备优势。1）中信证券、华泰证券、广发证券、中信建投、招商证券保有规模稳居行业前五，其中，中信、华泰首次进入百强榜前十。2）东方财富得益于其独特的互联网获客引流优势，规模增速第一。3）中小券商发力，西南证券环比增速最快。
银行整体表现不佳：销售规模市场份额银行依然独占鳌头，但四季度整体表现不佳，股混类基金保有规模同比下降23.75%，非货类下降11.43%。其中1）招商银行稳居龙头，股混及非货基金保有规模均位列银行第一。2）兴业银行表现亮眼，环比、同比均位列前五。
第三方格局稳固：第三方销售平台中TOP2份额进一步加剧，占榜单内其余第三方销售平台比例为72%。其中1）蚂蚁基金、天天基金、腾安基金、盈米基金、汇成基金稳居前五。2）好买、肯特瑞同比增速最快。3）盈米、雪球环比增速最快。
投资策略：关注二级市场回暖下财富管理相关标配置价值。四季度由于债券市场调整，及年末收益兑现等因素代销规模整体下降。随着防疫政策进入新常态化，二级市场回暖活跃度及市场风险偏好回升，权益类资产再度受到投资者配置，预计2023年代销规模将出现回暖，带动财富管理相关收入的增长。目前银行系在代销市场依然是主要的渠道，券商份额有所提升但仍空间，同时集中度是三类机构中最低的，竞争并不充分，头部机构控、参基金公司优势显著，基金投顾展业较好的公司有望实现弯道超车，券商代销份额预计将继续提升。财富管理具备优势的证券公司拥有较宽的护城河，建议关注头部券商中信证券及财富管理特色券商东方证券。
风险提示：二级市场大幅下滑；疫情超出预期；资本市场改革不及预期。
