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中金发布研究报告称，维持蓝月亮集团（06993）“跑赢行业”评级，目标价6.5港元。近期该行参观了蓝月亮永和工厂，深度了解其物流供应链体系及数字化生产流程。短期来看，该行认为原材料价格下降、线下渠道的修复有望带动业绩的稳步增长；中长期来看，作为家庭清洁领域的领导品牌，在洗衣液、洗手液等多个细分领域优势地位稳固，随着经营变革的持续深化，该行认为，渠道下沉、新品拓展有望带来健康、可持续成长，未来全渠道、全品类协同发展可期。
中金主要观点如下：
受益于疫后外出场景的修复，新品有望进一步放量成长。
公司在原有洗衣液大单品的基础上，沿细分化、功效化推出了内衣裤洗衣液、运动型洗衣液等新品，新品的销售占比稳步提升。随着疫后外出场景的修复，该行预计运动型洗衣液有望迎合运动、户外场景的需求，进一步贡献销售增量；内衣裤洗衣液亦表现亮眼，根据该行监测的数据，2022年内衣裤洗衣液占公司在天猫、京东平台销售额比重分别约7%/4%，该行预计未来有望成长为下一个明星单品。
原材料价格回落，有望进一步释放利润端弹性。
公司原材料成本占比较高，参考招股书披露的1H20数据，以棕榈油为主的化学品占原材料成本约49.5%。而2022下半年以来原材料价格较高位有所回落，根据Wind数据，棕榈油价格由最高位回落幅度近50%。在原材料价格下行趋势下，该行预计公司毛利率有望迎来环比改善，带动公司整体盈利能力的进一步提升。
经营变革稳步推进，全品类、全渠道协同发展可期。
公司作为领先的家庭清洁护理品牌，后续成长空间广阔：1）品类拓展：公司在不断夯实衣物清洁领先地位的同时，积极拓展个护、家清领域的布局，优化品类结构，打开细分市场的增量空间；2）渠道协同：线上渠道来看，公司在天猫、京东等传统电商平台份额领先，竞争优势稳固，同时公司积极发力抖音、小红书等新兴平台，多平台快速成长；线下渠道来看，随着经营变革的稳步推进，公司不断优化经销商的精细化、数字化管理，同时强化下沉市场终端网点覆盖及渠道运营管理能力，并以深入社区的地推方式推动消费者教育，推动销售转化及终端动销，该行认为后续线下渠道有望迎来持续修复，未来全渠道、多品类协同发展可期。
