兴业证券发布研究报告称，维持新特能源（01799）“增持”评级，建议投资者关注，目标价20.41港元，较现价有20.1%上涨空间。公司2022年硅料产能大幅扩充、利润高增长，根据国补核查的自查情况进行电站业务减值计提，夯实利润。目标2023年硅料产量23-24万吨，同比增长82.7%至90.6%，有望以量补价；同时指引2023年电站运营业务新增并网容量大幅增长。此外，公司回A上市将提高资金实力。
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兴业证券主要观点如下：
2022年利润大幅增长：
2022年，公司收入、毛利、归母净利润各为375.41、210.75、133.95亿元（人民币，下同），分别同比+66.7%、+126.8%、+170.3%；毛利率、归母净利润率各为56.1%、35.7%，分别同比+14.9、+13.7pcts。从结构来看，2022年公司硅料、ECC（风能、光伏电站建设）、BOO（风能、光伏电站运营）收入各占68.4%、20.5%、5.4%，毛利各占85.7%、7.2%、5.7%。为加快推动A股发行工作，公司此次不宣派2022年末期股息，不进行资本公积金转增股本，剩余未分配利润滚存至次年。
硅料业务量价齐升：
2022年，公司硅料量价齐升，带动硅料收入同比+121.7%至256.6亿元，毛利同比+166.1%至180.7亿元，毛利率同比+11.7pcts至70.4%。2022年公司硅料产量同比+61.0%至12.59万吨，销量同比+42.9%至10.67万吨。其中，2022H2产量7.97万吨，环比+72.5%；销量5.90万吨，环比+23.7%。2022H2，新特的硅料产销率稍低，主要由于春节前光伏需求放缓造成下游硅片等环节库存调整、调低开工率、推迟硅料采购，产业链价格博弈之下，2022年12月硅料行业整体成交较少。随着2023年2月以来硅片厂的硅料采购增加，预计新特的硅料库存环比回落。
硅料产能大幅扩充，2023年产量弹性大：
公司的乌鲁木齐甘泉堡产能2022H1完成技改，年产能从6.6万吨升至10万吨；内蒙古包头土默特右旗10万吨产能2022年6月底有产品出炉，于2022Q4达产；公司2022年末有效产能达20万吨，同比增长203%。此外，公司昌吉准东一期和二期各10万吨硅料分别有望在2023H1、2024年底前投产，届时公司硅料总产能40万吨。基于此，公司目标2023年硅料产量23-24万吨，同比增长82.7%至90.6%。
电站建设ECC项目毛利率提升：
2022年公司新增获取风能、光伏项目指标超过6GW，并在江西、山东、河南、陕西落地户用光伏业务，年内完成并确认收入的风光建设项目装机量2.30GW，同比较为稳定。2022年ECC业务收入同比-0.9%至76.9亿元，毛利同比+46.8%至15.1亿元，毛利率同比+6.4pcts至19.6%；毛利率提升系因风机单瓦价格下降且单机容量增大、风电建设成本降低，同时部分风光项目资源优质。公司目标2023年确认收入的风光建设项目装机量2-3GW。
电站运营BOO项目2023年新增并网规模有望大幅增长：
2022年公司在新疆、内蒙古、甘肃、河北等地投资建设超1GW风光运营电站，年内新增并网发电的运营项目装机量约350MW，其余在建项目预计2023年并网。2022年BOO业务收入同比+8.8%至20.4亿元，毛利同比-5.9%至12.1亿元，毛利率同比-9.3pcts至59.4%。2022年国内可再生能源补贴核查推进，根据自查情况，部分已运营电站项目的可再生能源补贴存在降低或取消风险，公司2022H2按照降低或取消补贴后的电价确认收入，由此导致毛利及毛利率下降。截至2022年末，公司BOO项目累计并网规模2.61GW，目标2023年末达3.5-4GW，也即2023年内新增并网890-1，390MW，同比增长150%以上。
风险提示：硅料价格波动，公司产能扩充不及预期，成本超预期上涨，行业产能过剩。
