科技行业自去年底以来备受市场关注，计算机、信创、AI等科技股的先后集中爆发，使得TMT主题相关基金业绩表现优异，创金合信科技成长股票基金正是其中的一员。最新晨星中国基金三年期、五年期排行榜揭晓，截至2023年3月31日，周志敏管理的创金合信科技成长主题A以15.11%、15.53%的年化回报，入选三年期和五年期行业股票—科技、传媒及通讯前十，排名为8/56、2/28。
(资料图)
资料显示，创金合信科技成长成立于2017年12月28日，周志敏担任基金经理至今。周志敏为清华大学学士，中国科学院研究生院博士，11年证券从业经验，投资管理年限为5年。周志敏在近期直播中，分享了其投资的三个关键词——科技、成长和趋势，分析当前比较看好的计算机、信创、AI的投资机会，并以信创、AI为例，谈投资科技行业时需要关注的风险。最后，他形象地将科技股分为两大阵营：风筝股和飞机股，表示大部分时间在寻找飞机股，不过遇到起风的时候，会适当尝试参与风筝股投资，且时刻提醒自己不要把风筝当成飞机。
一、择股三大关键词：科技、成长和趋势
可以用科技、成长和趋势这三个关键词，来定义创金合信科技成长，同时这三个关键词也是产品的投资策略。
科技是指创金合信科技成长股票基金只投科技行业，且投资于科技中的电子、通信和计算机三大板块。
成长是研究和选股的标准。选股时关注行业和公司的成长空间，一般从两个维度获取成长，即新行业和大公司。新行业是从行业空间的维度，背后是行业渗透率提升的逻辑，按此逻辑挑选出的公司，大多市值相对小一点，公司历史没那么丰富。比如10多年前的智能手机细分领域，当时市场占有率不过1%，成长空间大，经过快速的应用推广，渗透率快速提升。大公司则对应的是公司的市场份额和竞争力的提升。按此逻辑挑选出的公司，大多是一些耳熟能详的公司，即所谓的龙头白马。
趋势是择时的依据，视角偏短期。成长维度只看空间，趋势维度需要考虑时间，包括短期基本面和交易面的变化。基本面的变化看得见摸得着，不用猜测和博弈，包括公司的定期报告、行业定期披露价格和销量等的相关数据等。交易面的变化偏主观些，主要是基金经理个人对于市场的感知，包括投资者行业偏好、市场风险偏好，资金面的丰富程度或紧缺程度。
创金合信科技成长始终选择科技行业中最具成长性，且最具性价比的细分领域，去年下半年计算机、信创正好具备此特性，此后持仓的一些公司又具备AI属性，所以净值表现较好。我遵循这三个关键词来选股，而当相关逻辑演绎得很充分时，会选择出另一个更具性价比的板块。
二、去年底以来的选股策略回顾，及计算机板块的投资机会分析
我想在上面三个关键词的基础上，分享一下我的选股策略。去年下半年开始，在科技领域，按申万一级行业分类，我最看好计算机行业，正基于科技、成长和趋势三个关键词。当时AI、数字中国的概念还没有提及，现在看AI、数字中国和信创等相关公司，大多属于计算机板块，部分属于通信板块和电子板块。
成长角度看，计算机里很多细分板块的空间比较大，如信创、数字中国、数据要素、AI等，所以相关个股都在我的备选池和研究池。
从短期趋势的角度看，去年三季度的时候，申万计算机指数（801750.SI）已经连续6个季度单季度利润同比增速下滑，当时判断2022年四季度大概率也不会很好，这意味着基本面的风险释放得比较充分。加上申万计算机指数已于2020年上半年见顶，到2022年下半年差不多两年的时间，调整得比较多，所以当时我判断计算机的底相对比较扎实。后续又出台了与信创、数据要素、数据中国、数据经济等相关的一系列政策，一定程度上可以认为行业的基本面发生了变化。
到了2022年底，计算机板块出现主升浪行情，主要是因为每到年底，在一个辞旧迎新的阶段，市场更多会展望新一年的投资机会，加上处于年报、季报等业绩真空期，风险偏好普遍上升，即所谓的春季躁动。叠加计算机基本面的变化，所以从去年四季度到现在，计算机行业表现较好，符合去年三季度我所做的判断。
至于未来计算机板块走势，当前需要关注年报、一季报的披露。年报可能对走势的影响不会特别大，因为之前很多公司发布业绩预告，市场预期比较充分。而一季报的情况，还是一个变数，市场并未有比较一致的预期，所以会对市场走势有一定程度的影响。不过，我认为一季报也不那么重要，即使一季报反映企业盈利情况不好，可能短期有小的调整，但未来二、三季度的业绩还是值得期待的，且一季报数据也不会太超预期。本轮计算机板块从底部反弹，一些涨幅比较大的个股，尚未到业绩开始释放的阶段。而通常一季度计算机行业的盈利数据占比不高，业绩影响因素不像其他制造业那么大。
我认为计算机板块行情有望延续。一是行业基本面方面，2月出台的《数字中国建设整体布局规划》，以及AI在全球带来的产业变革，都只是开了个头，不是一朝一夕能完成。很多大公司陆续推出自己的AI大模型，还有更多的公司结合模型开发一些应用，这些基本面的变化会逐步被看见，市场还没有充分演绎。
二是从交易层面来看，近期与一些投资者交流，大家挺看好计算机板块的投资机会，但是因为此前涨得太快，且涨幅比较大，不少投资者尚未配置，即不少投资者处于心动，但是尚未行动的状态，所以若市场短期有调整，可能还是会有一些资金选择配置计算机板块。当然投资者一方面会观察计算机行业基本面是不是有积极的变化，另一方面会看市场有无更好的、更有性价比的投资品种。目前来看，预计到上半年，暂时或许还看不到，因为其他板块对业绩增速的要求比较高，很多公司业绩增速放缓或下滑，还没被充分反映，而计算机行业无论是业绩还是股价大概调整了两年，调整比较充分。
至于计算机行情何时结束，我判断当市场发现一个新的热点，且该热点处于相对低位，到那时计算机板块或进入相对稳定或消退的状态。
三、信创投资机会分析
去年下半年做2023年投资策略的时候，我们分析、比较哪些板块的需求侧会有较大的变化，判断是信创，当时AI在需求侧方面尚不明确。
之所以看好信创，底层的投资逻辑，与前两年的半导体类似，即自主可控的关键软件和硬件，是建设数字中国的底座，这些最基础的软件和硬件，不可能完全依赖国外的供应商，存量的替代需求很大，还有不少的增量需求，因而市场空间广阔。加上去年下半年观察出台的一系列产业政策，再到一些公司新产品的准备，预计信创行业在2023年具备快速发展的基础，因而看好其投资机会。
后续我们需要跟踪与招标、订单等相关的数据。一些公司因为初期研发投入较大，在市场开拓早期利润压力较大，如果二季度有招标和订单相关的数据落地，收入端可能会逐步得到体现，实现业绩释放，那么信创行情下半年有望从逻辑过渡到数据、业绩的阶段，其持续性会更好，信创或有机会成为全年计算机板块投资的一条线索。特别是AI关注度高之后，有些上市公司既具备信创属性，也具备AI属性。目前信创板块仍处于数据有望落地的阶段，还没到投资逻辑充分兑现，因而仍看好信创的投资机会。
四、AI投资机会分析
AI有望成为比肩互联网的大产业，而其发展需要基础硬件和软件，比如与算力相关的芯片，GPU、DPU或其他超算芯片。
AI产业发展过程中，同样不可能完全依赖国外的供应商，所以我较为看好与AI相关的基础软硬件供应商。产业链角度看投资机会，AI行业围绕模型展开，产业链上游需要很多的算力，包括与硬件相关的服务器、算力芯片、光模块等，会有长足的发展空间。加上国内各大厂商会推出区别于国外的模型，这又会与信创行业结合在一起。有了模型后，还需要用语料进行训练模型，加上去年底《中国中央 国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》的发布，与数据相关的收集、存储、清洗、治理、应用，包括将来的交易，会形成很大的产业，与数据相关的公司值得关注。
在数据、算力和模型的基础上，最终会产生各种各样的应用。光有技术、模型没有用，需要与各行各业结合起来，形成一个个应用，成为可以落地的商业模式，才能触达到终端的消费者，包括C端和B端的客户。应用层面很重要，可能会是未来AI投资机会比较多的方向，因为门槛相对没有那么高，能参与的公司比较多，主要体现在商业模式上的创新。
当前AI的商业模式处于百花齐放阶段，暂时还没到商业模式赚钱，能赚多少钱，有点像当年的互联网+，即大家把AI这个工具应用到各行各业，看看可否创造出新的商业模式。很多时候一个新的商业模式出来，投资者和业界可能不太在意早期能不能赚钱，更多考虑能否改变生产力和生产关系，所以在这个阶段投资AI，需要关注产业界的信息，如一些重磅玩家的一举一动，发布了哪些新产品、新模型，模型的演示效果如何，包括应用已发布的模型开发的下游应用等。
五、科技行业投资的风险，以信创和AI为例，产业层面和交易层面的风险分析
科技行业的投资风险，可以从两个维度来看，一是产业自身的风险或基本面风险。没有任何一个产业的发展是一帆风顺的，特别是一些新的产业、科技行业，通常一定会遇到一些波折。
对于信创来说，我不特别担心需求端的风险，需求客观存在，只是时间早晚的问题，更多风险来自于供给端，比如因为一些芯片的供应问题，可能会影响进度。
对于AI来说，特别是比较热门的以ChatGPT为代表的风险,可能主要在技术和法规层面，一些国家和地区政府出于网络安全和信息安全的目的，会逐步出台一些监管措施。另一个风险是，考虑到AI很大概率是海外一套、国内一套的格局，当前国内AI产业界在技术方面能不能跟上的风险，包括算力、数据等的问题。若国内AI产业界出现一些问题，会有相关的投资风险。而即使产业发展相对顺利，投资也会有一些波折。因为投资时一方面看基本面的变化，另一方面是人心去关照基本面，而人心的变化很快，所以科技股容易出现透支、甚至泡沫，有可能三五年财务报表上才有利润，但会很快反映在当下的股价里。
在进行科技股投资的过程中，一方面要紧跟行业基本面的变化，另一方面需要评估当前投资处于什么阶段，若现阶段出现透支或者泡沫的情况，分析其程度怎么样，是不是到了破灭的时刻？目前来看，AI还处于比较早期的阶段，所以风险不太大。
六、风筝股与飞机股 主题投资与成长股投资
我是纯理工科出身，读研究生阶段经常泡在化学实验室，那些年教会了我一些现在依然受用的研究方法——观察现象，大胆假设，小心求证，总结规律，再改造现象，或者换句话说理论必须能解释实验现象，实验现象必须能验证理论。这一研究体系，用在股票市场也非常实用。与科班出身的同行不同，我个人受经济学或者金融学教科书的束缚可能会轻一点。我更习惯于亲身去探寻去思考去解释经济现象、上市公司经营和股票表现，以及三者的内在联系。
一个公司或行业从新生到比较成熟，从投资角度通常可以分为三个阶段。第一个阶段，新生事物发展之初，在朦朦胧胧看不清楚或有争议的阶段，通常预期或股价上升得非常快。到了一定阶段之后，部分投资者发现离理想状态还差很远，预期降温，股价回调。而在预期降温，市场关注度降低，股价下跌的过程中，股价越低，投资者越没有信心，此时投资者避之而不及，这是第二个阶段。进入第三个阶段，尽管大多数投资者远离，但产业界有一些人士能认识到新生事物的巨大潜力，持续投入和奋斗，慢慢地给市场呈现新的产品或商业模式，又给投资者带来希望。但此时投资者不会像第一个阶段那么疯狂，有点将信将疑、边走边看，相关产业在逐步成长，市场的预期、关注度和股票走势会相对平缓一点，直到进入比较成熟的阶段。
投资科技行业，投资机会大多在第一阶段和第三阶段，在一个新事物刚爆发的时候，这个阶段可以适当参与；而当第一个阶段结束，市场的关注度、情绪、股价都已经掉到谷底的时候，投资者需要鉴别，在一片绝望中发现这个行业里面一些靠谱的人，靠谱的团队，靠谱的公司，从而找到第三个上升的阶段。
我个人习惯将这两个阶段的个股称为：风筝股和飞机股。风筝股的起落靠风，风就是主题性机会，风一停，股价回落，风什么时候来，会把哪些个股吹起来，是需要考虑的事情，这个阶段行业呈现鸡犬升天的局面，好公司、不好的公司，靠谱的公司、不靠谱的公司，可能股价都一飞冲天，但钱不一定好挣。
飞机股的起落更多靠自己，一般来说是已经有了产品、有商业模式的公司，就像飞机有发动机、有机翼、有机长、有航线一样，风向好就飞得更稳一点，风向不好也可能遇到危险，但是我们至少可以通过科学的手段去研究去观测去预测，我更愿意将飞机股称为成长股。如果你有正确的投资方法，两个阶段都可以参与。
大部分时间里,我都是在寻找飞机股，寻找飞得最快、飞得最高的那一批，这是一个负责任的成长股基金经理工作的基石。遇到风起来的时候，我也会尝试去放放风筝，前提是用合适的方法，且时刻提醒自己,永远不要把风筝当成了飞机。
