中邮证券有限责任公司蔡雪昱，华夏霖近期对天味食品进行研究并发布了研究报告《开年延续良好增长韧性，盈利释放弹性》，本报告对天味食品给出增持评级，认为其目标价位为20.80元，当前股价为16.61元，预期上涨幅度为25.23%。
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天味食品（603317）
事件
公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业收入7.66亿（同比+21.79%），归母净利润1.28亿（同比+27.74%），扣非归母净利润1.19亿（同比+21.61%），整体营收利润符合预期。
核心观点
2023一季度火锅底、中式餐调增长稳健。分品类看核心的火锅底料/中式餐调/香肠腊肉调料分别增长19.96%/20.34%/404.21%，Q1仍为火锅底料旺季延续增速符合预期；中式餐调在去年Q1偏高基数背景下表现仍具韧性，预计是由小龙虾、烤鱼调料铺市带动；香肠腊肉调料打开全国市场叠加春节前猪价低位因素催化Q1继续保持高增长。分渠道看经销/定制餐调/电商增速分别为
19.48%/10.53%/96.62%，C端需求稳健维持较高增速，B端定制餐调渠道与餐饮复苏节奏基本匹配。分区域看，西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南同比增速分别为34%/20%/16%/-15%/43%/24%/15%，西南基本盘复苏动力强劲。公司优商扶商战略理顺渠道，强化经销商实力后重启扩张，23Q1末公司合作经销商3501家，环比/同比分别增加87/133家，其中西北、华东、西北、华北地区经销商数量已接近或超过历史高点，公司全国化扩张节奏稳定。
公司盈利能力同比改善显著。23Q1公司毛利率为40.62%，同比提升4.67pct，我们认为毛利率改善主要为：1．货折力度减少；2．产品提价效果体现；3．成本端油脂等原料价格进入下行趋势释放成本弹性。费用端，销售/管理/财务费用率分别为14.84%/5.91%/-0.34%，同比+1.83/+2.52/+0.39pct，销售费用提升为公司部分薪酬、广告、市场费用投入增加，管理费用提升主要为新增股份支付，公司23Q1实现归母净利率16.74%，同比+0.78pct，盈利能力稳健提升。
2023年公司有望延续增长态势，疫情期间提前布局完善根基，疫后有望率先释放增长动力。市场当前主要担忧为公司2022年业绩大幅改善后基数较高，而2023年餐饮复苏C端回落，公司可能重现2021年类似表现。但我们认为公司2023年在面临和2021年同样局势下，自身运营能力、战略打法、以及所处竞争环境均与2021年有较大差异，这将带来截然不同的表现和一定的预期差。从竞争格局看，虽根据近期行业趋势观察，疫后中小品牌对未来行业发展重新乐观，可能再次开启全国化扩张，行业竞争较2022年可能加剧，但公司作为提前完成全国化布局的品牌，配合自身运营上的经销商优化和优商扶商战略效果得到验证，头部经销商实力强化，叠加未来数字化运营，厂商运营配合较2021年更优。在渠道模式跑通后，新增经销商有望复制成功路径，规模扩容潜力更佳，后续竞争中业绩稳定性更强。此外，公司借团餐业务启动预制菜布局，有望打造第二成长曲线。费用端，公司摒弃费效比较低的高空广告等投放，转而更贴近终端，做精细化品牌打造，销售费用投放结构改变预计带来更为有效的营收转换。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2023-2025年实现营收32.27/38.16/44.96亿元，同比增长19.94%/18.25%/17.81%；实现归母净利4.39/5.53/6.92亿元，同比增长28.52%/25.89%/25.08%，对应EPS为0.41/0.52/0.65元。看2023年，在2022年较好修复带来的相对高基数背景下，我们认为公司优商扶商、产品SKU细化、区域化重做大单品、发力团餐切入预制菜等措施有望助力公司延续高增速。根据公司历史估值，以十二个月维度给予公司2024年40倍PE估值，对应目标价20.8元，维持“增持”评级。
风险提示：
成本上行，行业竞争加剧，需求复苏不及预期，食品安全等风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券于佳琦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.34%，其预测2023年度归属净利润为盈利4.96亿，根据现价换算的预测PE为31.67。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级19家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为21.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天味食品（603317）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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