作者：苏杭
出品：洞察IPO
(资料图片仅供参考)
2021年12月13日，“植发第一股”雍禾医疗（2279.HK）登陆港交所，盘中一度涨超16%，截至收盘涨5.06%，报16.6港元，总市值约86.31亿港元。
但好景不长，几天后雍禾医疗就开始了一路下跌，截至7月20日收盘报8.36港元，总市值约44亿港元。
近日，又一家植发机构，大麦植发医疗（深圳）集团股份有限公司（以下简称“大麦植发”）向港交所递交招股书，拟香港主板上市。
虽然在行业内属龙头企业，且已于2020年扭亏，但盈利能力低下，植发手术平均收入持续下降，处罚、投诉缠身的大麦植发能否顺利跻身“植发第二股”？
植发手术平均收入下降
此前，大麦植发官网宣称自己成立于1997年，不过关于其成立时间始终是一桩“迷案”。招股书显示，大麦植发的原名“科发源”注册于2009年，2019年9月因品牌传播发展的需要，更名为“大麦微针植发”。
此前，大麦植发曾表示于2018年在美国芝加哥设立分院，开启全球化布局，但招股书中并未提及，目前大麦植发的33家医院全部位于国内。
2019年-2021年，大麦植发营业收入分别为7.47亿元、7.64亿元、10.21亿元，净利润分别为-1501.4万元、6955.8万元、6611.6万元。
植发手术毫无疑问是大麦植发的主业，报告期内收入微幅增长，分别为7.15亿元、7.12亿元、8.07亿元。
不过，报告期内大麦植发的手术植发服务的平均交易额分别约为3万元、2.58万元及2.47万元，逐年减少。
由于植发多为一次性服务，极少有人会进行二次植发，加上行业竞争加剧，因此，除了植发外，近几年大麦医疗也重点开发了养护服务，且收入占比不断提升。
报告期内，非手术固发及养发的收入分别为3189.9万元、5269.1万元、2.14亿元，占总收入的比例分别为4.3%、6.9%、21%。
2021年，养固服务的平均交易额（包括服务及销售商品）为3380元，较前一年的1496元提升了约125.9%。
图片来源：大麦植发招股书
“钻头发”还是“砖头发”？
医美行业的“金眼银牙”已经成为市场共识，但关于头发的争议却一直不断，有人认为“颜值经济”下，植发行业将成为继眼科和牙科后的第三桶金，是“钻头发”，但也有一种声音认为，植发或许并不是一门好生意。
植发市场的表面繁荣，背后是大笔的营销费用在苦苦支撑。
以“眼茅”爱尔眼科（300015.SZ）及“牙茅”通策医疗（600763.SH）为例，2021年，两家上市公司毛利率分别为51.92%、46.06%，净利率分别为16.47%、28.27%。
大麦植发2021年的毛利率则高达70.9%，即使与2019年的79.8%相比已经下降不少，但仍高于上述两家公司。
然而2019年-2021年，其净利率却分别仅为-2.0%、9.1%、6.5%，主要原因则是销售费用这个“吞金兽”。
报告期内，大麦植发销售及分销开支分别为5.01亿元、3.99亿元、5.21亿元，销售费用率分别达到67%、52.3%、50.9%，
同期，即使是市占率居前的雍禾医疗，销售费用率也分别达到了53.1%、47.6%、49.4%。
2019年-2021年，爱尔眼科及通策医疗的销售费用率则分别为10.5%、8.95%、9.65%及0.62%、0.84%、0.89%，高下立判。
此外，2019年-2021年，大麦植发的植发患者数量分别为2.38万人、2.76万人、3.27万人，粗略计算平均每位手术患者的获客成本约为2.1万元、1.45万元、1.59万元，这部分成本自然要让消费者分担，手术费用也就居高不下。
因此，在决定是否植发时，高昂的价格也劝退了不少人。
前文提过，2019年-2021年大麦植发的付费患者植发服务的平均交易额分别约为3万元、2.58万元及2.47万元；2020年及2021年雍禾医疗植发患者的平均消费则分别为2.79万元及2.66万元。
根据国家统计局数据，2022年上半年，全国居民人均可支配收入为1.85万元，城镇居民人均可支配收入为2.5万元，与一台植发手术的费用几乎持平。
然而，与眼部及口腔治疗不同，植发手术几乎不涉及健康问题，除心理因素外，客观上脱发也不会对患者日常生活产生重大影响，即植发几乎仅与颜值有关，而随着审美环境的宽松，以及反审美焦虑的思想兴起，真正需要且愿意为头发付出如此高代价的消费者终究是少数。
投诉不断屡受处罚
相较于销售费用的高昂，大麦植发的研发投入却少得可怜。
2019年-2021年，大麦植发研发费用分别为645.8万元、460.1万元、478.4万元，研发费用率仅分别为0.4%、0.6%、0.8%，不及销售费用的1%；同期雍禾医疗的研发费用率均为0.7%左右。
研发投入低，加上监管不到位以及相关专业医生缺乏等原因，导致植发行业门槛较低，鱼龙混杂，即使是行业“老大”雍禾医疗也曾存在无证行医、广告违法等问题，大麦植发同样是负面缠身，处罚、投诉不断，严重影响消费者信心。
2020年11月，据中国网报道，大麦植发在其官网及电商平台、团购平台上，使用未授予专利权的专利申请和已经终止、撤销、无效的专利作广告宣传，并存在承诺毛囊成活率，利用患者和模特作代言、证明等违法违规行为。
2021年，宁波市市场监管局通报，宁波大麦美容美发有限公司在美团平台店铺发布微针植发医疗广告，内容包含王平医生的微针植发案例，案例中出现了患者形象和治疗前后效果对比。但经查证，该植发手术并非王平所做。最终宁波市市场监管局高新区分局作出行政处罚，责令其停止发布违法广告，在相应范围内消除影响，并罚款3万元。
2021年6月，《天津日报》报道，天津科发源医疗美容诊所（后更名为大麦微针植发诊所）违规给女性患者使用“仅限男性使用”的药品，导致患者汗毛加重。后被红桥区卫健部门认定违规，分别对大麦微针植发诊所和相关从业人员处以3000元和8000元的行政罚款。
除了各项处罚，在黑猫投诉平台上，针对大麦植发的投诉也是五花八门，包括虚假宣传成活率、主刀医生与协议不同、诱导消费者购买护理服务等．
图片来源：黑猫投诉平台
此外，关于大麦植发宣称1997年成立而其创始人当时年仅18岁、创始人仅持有助理医师资格证却为患者做手术、混淆微针与种植笔概念等问题也引起了市场热议，亟待大麦植发的回应。
