作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的泡芙
【资料图】
日前，锂电池隔膜龙头——恩捷股份（002812）发布公告称，公司董事长李晓明（美籍）和副董事长李晓华，正在被公安机关指定居所监视居住。
根据新刑事诉讼法的相关规定，监视居住，是指人民检察院为了保证侦查、起诉工作的顺利进行，责令犯罪嫌疑人不得离开指定区域，并对其活动进行监视的一种强制措施。
划重点，刑事强制措施。这就意味着，李晓明和李晓华这兄弟俩，可能已涉嫌刑事犯罪。
目前，公告信息比较含糊，只说因相关事项。至于究竟是兄弟俩的个人行为，还是涉嫌和公司相关，都不知道。不过，即便是个人行为，兄弟俩作为创始人一手发展起来的恩捷股份，也注定要元气大伤。
公告发出后的第一个交易日，资本市场已回馈给恩捷股份一个跌停。
实际上，即便没有这波飞来横祸，恩捷股份独占鳌头的高光时刻，也差不多要过去了。
独占鳌头的背后，借了湿法隔膜的东风
隔膜赛道，恩捷股份是绝对的老大，强悍到什么程度呢？赛道排名第二的星源材质（300568），市值280亿。而恩捷股份，吃了一个跌停后，市值还有1250亿，碾压第二名4.5倍。
不过，敏锐的朋友可能也发现了，从业务层面来看，二者的差距并没有这么夸张。2021年市占率分别为38.6%、14%。差距在2-3倍之间。
然而2021年，2.76倍的市占率差距，却造成了3.75倍的营收差距。3.75倍的营收差距，却造成了5.29倍的毛利差距。
这组数据说明什么？说明同样的销量，恩捷股份卖的更贵。同样的营收，恩捷股份毛利赚的更多。
要搞清楚为什么会有这样的差异，得先了解下什么是隔膜。
隔膜，是一种具有微孔结构的薄膜。它在锂电池结构中，主要作用就是在发生电解反应时隔离正负极，避免二者直接接触造成短路，并且允许锂离子通过。
根据生产工艺不同，隔膜分为干法、湿法两大类。其中干法就是以物理造孔技术为主，成本相对较低，不过整体性能也相对较差。而湿法隔膜则正相反，工艺复杂，成本更高，整体性能也更好。
而恩捷股份，就是以湿法隔膜为主，一人独占50%的市场。星源材质，则是干法隔膜更强。
这两种业务重心的偏差，导致恩捷股份和星源材质的财务数据出现很大区别。总结起来就是，虽然同样生产隔膜，但恩捷股份的产品，卖的又贵，利润又高，前景又好。
至少过去是这样的。
湿法隔膜竞争加剧，干法隔膜焕发新生
只是很不凑巧，当下局面又发生了一丝改变。
1
供需格局改善
新能源汽车的井喷式发展，带动了电池隔膜的需求。而电池隔膜的高毛利，自然也刺激了很多玩家的入局。
2022年隔膜还处于供求紧平衡的阶段，其中优质隔膜甚至供不应求，其价格也一直相对坚挺。
但是，2023-2024年，各企业新增产能或将集中落地。据券商测算，到明年，行业需供比（需求量：供给量），大概就要从94%下滑到89%。
一旦行业出现供过于求，产能利用率下降，产品价格也将失去支撑。
2
湿法竞争加大
公司层面，恩捷股份接下来的竞争只多不少。
湿法隔膜的高景气，吸引了很多同行加入。星源材质就是一个立足干法进军湿法的典型代表。
2021年上半年，星源材质的隔膜毛利率，已从上一年的37.73%，增长至46.99%。正在逐渐向恩捷股份看齐。
目前，恩捷股份虽然一家独大。但仔细想想，恩捷股份其实并没有多么深厚的护城河。
从上游来看，头部几家企业，都是采用的进口设备。从下游来看，绑定的也基本都是能数得上名的大客户，重合度相当高。
都进入了前几大厂的供应链，实在很难说谁的产品就更好。唯一能体现出竞争力的，就剩下了价格。
价格战的日子不远了。从上表中恩捷股份微降的毛利率来看，价格战甚至于已经出现了。
3
干法需求增加
另外，恩捷股份的核心优势在于湿法隔膜，干法隔膜是短板。
而近年来，除了用于一些低端车型外，干法隔膜发掘了一个新的应用场景——储能。性能虽差但成本较低，这样的特质，尤其适合储能。
随着干法隔膜迎来了第二春，恩捷股份也开始加大了对干法隔膜的投资力度。
但这个问题就很滑稽。过去，以恩捷股份的湿法隔膜为荣。但如今，湿法的优越感，似乎也没有那么明显了。
打江山不易，守江山更难
整体来看，隔膜，尤其是湿法隔膜，在2021年度迎来了高光时刻。湿法隔膜出货占比从2020年的27.2%，跃升至60.6%。
主营湿法隔膜的恩捷股份，市占率也从2020年的31.5%，增长到了38.6%。
更有甚者，湿法隔膜单价高，毛利高。所以财务层面，恩捷股份的创收创利能力也远超星源材质。
不过，树大招风。未来两年，新增产能将陆续投产，整个行业或将向供过于求转变。
好在，相较于后来者，恩捷股份已占据规模优势。在这种重资产行业，规模越大，产能利用率越高，摊薄后的设备折旧越小，成本越低。
所以，相较于同行，即便是降价，恩捷股份或也能有更大的降价空间。
只是第一，跟过去相比，随着竞争加剧，恩捷股份无论是收入增速还是利润空间，都将逐渐被压缩。
第二，就产能而言，上市公司都具备融资扩产的能力。恩捷股份这一仅存的优势，也未必能一直存续。
打江山不易，守江山更难。
尤其是李氏两兄弟恐怕已经摊上了不小的事。一旦江山易主，不知还能否守得住。
