相信资深的投资者一定不会对“春季躁动”这个词感到陌生。虽然“春季躁动”目前没有一个明确的定义，但一般是指A股在每年的1月至3月大概率出现阶段性上涨行情的现象。2023年“春季躁动”行情是否还会如期上演？我们又该如何布局呢？
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1月10日晚，申万宏源证券研究所A股策略首席分析师、总量研究部联席总监傅静涛和申万宏源证券研究所资产配置首席分析师、联席总监金倩婧亮相“上证零距离”直播间。傅静涛有着8年策略研究经验，主要从事大势研判、A股策略研究。金倩婧有着11年策略研究经验，主要从事全球大类资产配置研究。
两位首席认为，2023年预计权益市场回报率较2022年边际改善。2023年A股春季行情仍可期待，全年将分三阶段演绎。从风险调整后收益看，港股、A股要优于美股。
2023年A股行情三阶段推演
近期A股上涨、板块轮动，沪指、创业板指轮番上演连阳行情，接下来春节前的行情将如何表现？
展望2023年A股市场，傅静涛表示，行情将分三阶段推演，第一阶段是因政策预期发酵，有望由点及面，由托底到进击，春季行情仍可期待。
在这一阶段，傅静涛提示了两条政策主线：一是防疫政策优化的落地执行，以及房地产需求刺激政策的堆积。二是延缓基建投资和制造业投资增速回落压力，定向宽信用加码。在市场对政策布局做全局性思考的过程中，“大力提振市场信心”的政策目标将逐步实现，这足以支持春季行情。可以说，政策乐观预期发酵是2023年“春季躁动”的核心线索。
在“春季躁动”之后，傅静涛坦言，景气验证期终将到来，进入第二阶段。在内需有效改善前，2023年上半年A股基本面难免承压。未来一段时间，A股上游周期和中游制造板块的主要矛盾是需求回落，盈利能力受压制，这样的特征已在A股2022年三季报中得到了体现。
“第三阶段，在2023年二季度之后。”傅静涛表示，调用居民高储蓄，是2023年中国稳增长的关键，核心的条件是中国居民适应防疫优化措施，消费场景恢复需要更耐心一些。
金倩婧同样认为，要注重年内的战术择时。节奏上看，上半年权益市场仍有一定波折，下半年趋势性回升的概率相对更高。
港股估值修复弹性大
去年11月以来，港股表现得“牛味十足”。恒生指数自去年10月31日探底14597点后，截至今年1月10日收盘，两个多月来已涨超6000点，累计涨幅已逾40%。
金倩婧表示，全球横向比较来看，标普500指数、印度股市PE分位数较高，中国内地股指PE分位数相对中性，港股无论PE还是PB估值均便宜。2023年港股估值大幅下行的风险相对可控，待美联储正式转向、中国经济基本面确认企稳后，港股估值向上修复的弹性更大。
“2023年权益整体存在一定的机会，特别是与中国需求相关的新兴市场股票，我们建议风险偏好较高的投资者超配港股和A股。” 金倩婧说。
金倩婧提示，港股与其他新兴市场短期估值性价比较高，中国需求弱修复与美联储政策转向带来预期回报率改善。中期来看，外资在港股市场中占比趋势性回落风险仍在，这意味着港股市场潜在波动率依然较高。其他和中国需求相关度较高的亚太市场也有一定机会。
结构选择：
从政策预期到景气验证
结构选择上，傅静涛认为，信创、医疗基建、地产板块在2023年改善预期明确，是岁末年初“躁动行情”的首选；2023年则可以关注地产链、新老能源、大安全和疫后恢复需要验证业绩的行业。
对于疫后恢复，傅静涛建议重点寻找需求恢复弹性高、持续性强的方向。去年三季报中疫后恢复相关行业中收入弹性大的方向已明确，包括医美、医疗服务，区域酒、次高端酒、啤酒，预加工食品、调味发酵品，以及机场等。
对于新能源板块，傅静涛认为，新老能源大的景气周期未结束，但持仓比例过高、主流机构定价能力下降，建议等待2023年二季度周期项改善明确再布局，可以关注储能、光伏组件、新能车动力电池等方向。
对于老能源板块，傅静涛表示，1970年代的大滞胀周期经验表明，在高通胀预期持续的情况下，老能源在复苏、过热和滞胀都有机会，但衰退期可能估值业绩双杀。2023年下半年可能才是老能源投资机会卷土重来的窗口。
