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华泰证券发布研究报告称，维持宝胜国际（03813）“买入”评级，22Q4零售折扣或同比上升，叠加经营去杠杆，下调2022E-24E基本EPS预测22.4/7.3/1.7%至0.02/0.09/0.12元。但预计将随着库存的改善，在今年收入和利润率都将重回增长轨道，目标价上调29%至1.08港元。公司去年12月取得净收入（总销售额减销售折扣和销售退货）为13.6亿元，对应全年净收入同比下滑20.2%至186.4亿。
华泰证券主要观点如下：
四季度线下渠道经营面临挑战
4Q22线下客流量较为疲软，服装终端消费需求尚未完全复苏。国家统计局数据显示，国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额11月同比下跌15.6%，相比1-10月份跌幅（同比下滑5.8%）进一步扩大。据该行测算，全国23个核心城市日均地铁客流量10-12月分别同比下滑18/29/46%；对高线城市零售门店客流带来压力。2023年初以来，地铁客流量有所回暖，同比跌幅收窄至16%。随着防疫政策优化，该行对23年零售环境改善前景较为乐观，并认为这将有利于公司的库存去化。
库存清理仍然是零售企业未来几个月的重心
宝胜的主要品牌客户在当前具有挑战性的零售环境中着重专注于清理库存。NIKE在大中华地区的库存于2QFY23（2022年9月-11月）季末已基本恢复健康，大中华区期末库存金额同比下降3%。而Adidas的清库存进度则较慢，主要受欧美市场需求放缓及大中华市场客流下滑影响，Adidas3Q22末全集团库存水平同比增长63%，四季度将持续通过回购大中华区渠道库存以及促销等方式降低库存。该行预期宝胜的库存将在23年上半年得以大幅改善，并有望在年底恢复正常。
收入增速将在过去三年下跌后，或恢复至双位数增长
该行将2022E-24E收入预期下调2.9/2.8/2.8%至人民币186.4/210.2/234.2亿元，以反映去年四季度疲软的销售增长；该行下调净利润预测22.4/7.3/1.7%至1.1/4.7/6.2亿元，反映短期的折扣压力及经营去杠杆。在宝胜收入自2020年开始每年取得同比下跌之后，该行预期23年收入将回到双位数增长，并带动经营利润率恢复到4.0%。当前股价对应9.14倍23年PE，估值吸引。
