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中信证券发布研究报告称，维持蔚来-SW（09866）“买入”评级，22Q4业绩低于预期，主要系新老车型迭代导致阶段性毛利承压。预计4款新产品在23Q2上市后，将对销量及毛利率带来显著改善，目标价下调至101港元。中短期来看，公司第二轮新车型周期的开启料将拉动销量增长，有望于2024Q1前后实现单季扭亏为盈。长期来看，凭借优质服务、核心NAD智能驾驶方案、BaaS电池租用和快速换电的商业模式，该行预计公司将持续受益。
报告引述交强险数据，蔚来在2022Q4位居30万元高端电动车销量第一名，市占率54.8%，40万元以上高端电动车市占率达到75.8%。2023年1月，基于NT2.0平台打造的豪华纯电轿车ET5在北上广深等19个城市30万元以上车型中销量位居第一，全国位列第二。截至2022年底，公司销量主要集中在上海、江苏和浙江等沿海发达省份，根据其公告，公司计划2023年在下沉市场加大换电站布局力度，以“提供极致补能体验”为卖点吸引下沉市场用户。该行认为蔚来已夯实豪华纯电品牌心智，将在各个地区挑战传统豪华品牌BBA的市场份额，2023年公司在下沉市场品牌认知度有望提升。
该行提到，2023年是公司NT2.0平台产品密集投放的阶段：1）2022年，基于NT2.0平台的公司第二代车型ET7、ES7、ET5相继开启交付。相较于初代车型，第二代车型在动力性能、智能座舱、智能驾驶等方面均有明显提升；2）2023年NIODay发布的EC7和ES8继续夯实蔚来“豪华”品牌定位（公司在发布会上表示计划在2023年5、6月份开启交付），产品从外形、调性到新技术应用等方面在豪华纯电市场继续保持领先地位；3）根据公司在22Q4业绩会公布的产品规划，公司在2023年上半年还将发布并交付ES6和EC6，在2023Q3交付ET5猎装版，NT2.0平台下产品矩阵持续完善。该行认为公司4款新产品在23Q2上市后，将对销量及毛利率带来显著改善。
