出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
近日，承德露露收到了河北证监局的行政监管措施决定书。这份处罚直指承德露露的独立性及信批违规问题，指出万向集团违规干预公司高级管理人员任免及财务活动，且未如实披露等问题。
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万向集团持有承德露露40.68%的股份，是其控股股东，二股东香港中央结算有限公司仅持有2.4%的股份，前十大股东中机构股东持股比例很低，控股股东一股独大现象非常明显。
万向集团对承德露露的“吸血”一直没有停过。承德露露大量资金常年沉淀在财务公司账面上，其年利率甚至低于万向钱潮和顺发恒业等其他关联公司。
承德露露独立性存在缺陷 大量资金常年低息存入财务公司
12月16日，承德露露披露了河北证监局的行政监管措施决定书。处罚书指出，承德露露的控股股东万向三农集团有限公司（以下简称“万向集团”）违规干预公司高级管理人员任免及财务活动，且未在内控报告中如实披露，说明公司独立性存在缺陷。
此外，承德露露2020年12月22日、23日在万向财务有限公司存款余额分别为25.21亿元和25.27亿元，均超过了公司与万向财务有限公司签订的《金融服务框架性协议》中约定的“日各类存款余额最高不超过人民币25亿元”，且未及时履行审议程序和信息披露义务。
这份处罚决定不仅直接暴露了承德露露公司治理上的缺陷，还暴露了公司在涉及财务公司存款等事项中信披违规的问题。
在A股市场中，承德露露和万向德农、万向钱潮、顺发恒业都属于万向系上市公司。截至三季末，万向集团持有承德露露40.68%的股份，是其控股股东。二股东香港中央结算有限公司仅持有2.4%的股份，前十大股东中几家机构股东持股都不高，控股股东一股独大的情况非常明显，这就给了控股股东干预公司的机会。
对于承德露露来说，一直存在着被控股股东“吸血”的情况。承德露露和其他几家万向系上市公司均有大笔资金存在万向集团控制的财务公司。
截至今年上半年，承德露露在财务公司的存款余额高达24.94亿元，距离双方签订的金融服务框架协议中规定的日存款余额上限25亿元仅一步之遥。而期末承德露露账面货币资金为26.07亿元，接近96%的货币资金被存进了财务公司。
从公告披露的情况来看，承德露露大量资金常年沉淀在财务公司账面上。承德露露每年与万向财务公司签订一次金融服务协议，公司称对方提供的金融服务，可以“降低公司的运营成本，优化公司财务管理、提高资金使用效率，为公司长远稳健发展提供资金保障和融资渠道”。
但是事实上，财务公司只是吸收存款，并没有发挥融资功能。而且财务公司给承德露露的存款利率大幅低于其他关联公司。比如2021年承德露露在财务公司的存款年利率为0.35%-1.5%，而万向钱潮存款利率为0.35%-3.4%，顺发恒业的存款利率为0.35%-2.25%。为什么同样是关联公司，承德露露存款利率这么低，财务公司的存款利率到底是怎么设定的，定价是否公允呢？
业绩停滞多年 增长能否重启？
作为一家以杏仁露为主要产品的饮料公司，承德露露的业绩增长早就陷入了停滞。
2014年公司营收达到27.03亿元，从2015年开始经历了停滞与下滑，到2021年总营收为25.24亿元，比2014年还少了1.79亿元。
而且这期间产销量一直在下滑，2014年杏仁露总销量达到近34万吨，到2019年下滑至不到25万吨，下滑了26%。由于销量的下滑，到2021年，公司的产能利用率仅为55%，近一半产能闲置。
由于公司一再提价，使得毛利率不断提升，2014年整体毛利率在41%左右，2019年则达到了近53%。这就是公司销量下滑而营收保持稳定的主要原因。
承德露露曾在2020年7月推出了一个年产50万吨露露系列饮料项目（一期），预计总投资6.4亿元，项目建设期为2年。按照原先规划，该项目将在2022年投产，而截至2022年上半年，该项目累计投入占预算比例仅为12.59%。而对于项目严重延期的情况，公司并未进行披露说明，这也是河北证监局此次处罚的原因。
扩产能项目延期也不难理解，在公司销量不断下滑，且有45%的产能闲置的情况下，新建的扩产能项目恐怕很难实现预定收益，还会带来减值折旧损失。
从2014年起，杏仁露行业就遇到了增长瓶颈。与此同时，豆奶、椰汁、花生牛奶、核桃乳等竞争性产品相继出现，一定程度上对杏仁露起到了替代。而公司在杏仁露市场市占率达到90%多的情况下，并没有培育出第二增长曲线，这就造成了2014年以来的业绩停滞。
2014年以来长达5年的时间中，公司没有切入新业务，没有进行投资并购。失去成长性的承德露露成了一头名副其实的现金奶牛，每年保持稳定的现金回款，经营活动现金流持续流入。公司账面积累的货币资金也越来越多，从2014年的8.66亿元增至2021年的超过26亿元，不过这些钱都以存款的形式被万向财务公司“吸”走了。
最近两年，公司开始在渠道和产品上做出一些变革，在渠道上提高经销商数量，推动渠道下沉。在产品上，推出不同包装的杏仁露产品，并重启了核桃露产线。不过杏仁露以外的产品目前还处在培育阶段。2021年核桃露仅实现营收4915万元，只占总营收的1.94%。这些“小动作”能否让承德露露重启增长？
