事件：1月11日，稳健医疗发布2022年年度业绩预告。2022年公司预计实现主营业务收入110.70-117.00亿元，同比增长38.79%-46.69%；归母净利润16.20-18.50亿元，同比增长30.72%-49.28%；扣非后归母净利润15.20-17.50亿元，同比增长47.72%-70.07%。其中，2022Q4当季公司实现主营业务收入34.90-41.20亿元，同比增长59.17%-87.91%；归母净利润3.70-6.00亿元，同比增长173.29%-343.31%；扣非后归母净利润3.71-6.01亿元，同比增长362.50%-649.00%。
防疫需求提升，各渠道渗透率持续攀升，医疗板块22Q4高增2022年公司医用耗材业务实现收入71-75亿元，同比增长81.03%-91.23%；其中22Q4实现收入22.7-26.7亿元，同比增长170.24%-217.85%。分品类看，1）疾控防护：由于22Q4疫情防控政策放开，C端N95口罩等防疫相关需求明显提升，公司满产保证供应，同时与国内体外诊断龙头亚辉龙合作，拓展抗原试剂盒经销业务，22年疾控防护产品收入同比大幅增长。2）非疾控防护:得益于品牌知名度和美誉度持续提升，以及医院、连锁药店和电商等渠道覆盖率持续增加，不含被并购公司的口径下，22年公司非疾控防护产品增速达双位数。
公司为打造医用耗材一站式解决方案，2022年4月以来先后并购隆泰医疗、湖南平安医械、桂林乳胶，在高端伤口敷料、注射穿刺耗材、乳胶制品领域完成战略布局，产品已覆盖70%低值医用耗材市场。并购公司整合良好，迅速放量，2022年贡献收入约8亿元。
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分渠道看，1）电商：医疗电商粉丝数加速增长，截至2022年9月末近1200万，同比增长26.3%。医疗板块电商“双十一”期间取得双位数增长。2）药店：公司已进驻14万家连锁药店（全国近50万家），同时，公司与华润三九达成战略合作，进一步扩大OTC药店渠道。3）医院：22年国内渠道取得快速增长,国内入院率超过10%，其中，手术包产品在华南地区取得重大突破达市占率第一。医院渗透率空间仍
大，公司将持续开拓全国市场。
兴趣电商快速发展，新品拓展顺利，消费板块韧性显现
2022年公司健康生活消费品实现收入39.7至42.0亿元，同比增长-2.08%至3.60%；其中22Q4实现收入12.30至14.60亿元，同比增长-9.17%至7.81%。22年国内疫情管控致门店客流减少、物流发货受限，公司消费板块压力较大，公司积极发展线上渠道，同比基本持平。
分渠道看，1）电商：传统电商平台表现稳健，双十一天猫销售与大盘相近，兴趣电商平台态势较好，双十一抖音销售同比提升128%。截至2022年9月末，全棉时代全域会员约4200万。公司将加强投入兴趣电商、自有小程序渠道，同时在传统第三方电商平台精简SKU，渠道细化，定位差异化。2）线下门店与商超：22Q1-3新开门店34家，门店总数达339家（其中加盟店27家），伴随疫情政策逐步优化，公司将加快步伐，持续发力线下门店和商超渠道。品类方面，22年厕湿巾等新品类快速增长，同时公司积极研发抗病产品，将围绕棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等优势产品持续推出新品，并持续打造爆品。
营销费用管控良好，盈利能力有望改善2022年公司实现归母净利润16.20至18.50亿元，同比增长30.72%至49.28%；扣非归母净利润15.20至17.50亿元，同比增长47.72%至70.07%。2022年棉花、棉纱、坯布等主要原材料采购价格涨幅较大，整体生产成本有所增长。公司优化营销费用投入，减少长尾销售
渠道和营销投放，降本增效成果显著，伴随经营效率提升未来盈利有望改善。
投资建议：公司以“医疗+消费”双轮驱动，持续打造大健康产品体系，同时不断强化线上线下全渠道销售，竞争优势明显，有望保
持稳定增长。我们预计稳健医疗2022-2024年营业收入分别为113.25、127.76、140.87亿元，同比增长40.90%、12.81%、10.26%；归母净利润分别为17.19、20.02、23.62亿元，同比增长38.71%、16.46%、17.98%，对应PE为18.9x、16.2x、13.7x，维持买入-A的投资评级。
风险提示：下游需求不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、行业竞争加剧风险；并购效果不如预期风险。
