英华特提价底气不足，毛利率降幅远超同行
来源 | 时代商学院
(资料图)
作者 | 郑少娜
在全球涡旋压缩机市场被外资垄断的背景下，国产涡旋压缩机企业正冲刺A股。
资料显示，苏州英华特涡旋技术股份有限公司（以下简称“英华特”）主要从事涡旋压缩机的研发、生产和销售，目前产品主要运用于热泵、商用空调、冷冻冷藏设备等设备。其于2021年6月提交IPO申请，计划在创业板上市，并将于今年8月25日上会，保荐机构为国金证券。
【概述】
时代商学院研究发现，报告期内，英华特出现增收不增利的现象，其毛利率先升后降。2021年，由于英华特产品提价幅度较小，难以抵销原材料价格的上涨带来的影响，最终导致毛利率出现大幅下滑的情形，且下降幅度远超同行可比公司均值。
产品提价底气不足，或与英华特研发投入较低、产品缺乏市场竞争力有关。报告期内，英华特不仅研发费用率在同行中处于垫底，甚至连研发费用金额也出现短暂下降。此外，其专利数量和研发人员数量也较低，或致其产品及技术创新能力不足，未来市场竞争力存疑。
8月23日，时代商学院就上述相关问题向英华特发函询问，但截至发稿仍未收到对方回复。
产品提价能力不足，毛利率降幅高于同行
目前，全球涡旋压缩机市场长期被艾默生、LG电子、大金等外资品牌垄断。在国内，格力电器全资子公司珠海凌达压缩机有限公司和美的电器控股子公司广东美芝制冷设备有限公司均实现了涡旋压缩机量产。
英华特成立于2011年，属于通用设备制造类企业，主要产品为涡旋压缩机，于2013年6月实现了量产，2021年进入格力电器供应链体系。
招股书显示，2019—2021年，英华特的营业收入分别为2.51亿元、3亿元和3.83亿元，净利润分别为3131.3万元、4912.19万元和4869.43万元，其中2021年出现增收不增利的现象。
时代商学院研究发现，这主要由于英华特的毛利率波动较大。报告期内，英华特的毛利率先升后降，2021年盈利能力大打折扣。
如图表1所示，2019—2021年，英华特的综合毛利率分别为27.81%、31.12%和22.54%，2021年毛利率较2020年同比降低了8.58个百分点。
在招股书中，英华特选取A股压缩机行业上市公司东亚机械（301028.SZ）、开山股份（300257.SZ）、鲍斯股份（300441.SZ）、海立股份（600619.SH）和汉钟精机（002158.SZ）以及制冷控制元器件公司三花智控（002050.SZ）作为可比公司。
如图表2所示，2019—2021年，英华特同行可比公司压缩机业务的毛利率均值分别为28.56%、28.61%和27.68%。其中，2021年同行可比公司分部压缩机业务的毛利率均值为27.68%，同比下降0.93个百分点，毛利率基本保持稳定。
对比可见，英华特的毛利率不仅低于同行可比公司均值，且毛利率下滑幅度远超同行。
再者，时代商学院研究发现，英华特毛利率下滑的幅度同样高于创业板通用设备行业上市公司的整体毛利率水平。
如图表3所示，2021年，创业板52家通用设备行业上市公司毛利率下降幅度的平均值和中位数分别为4.01%、4.14%，其中40家毛利率下降的上市公司毛利率下降幅度的平均值和中位数分别为5.96%、5.56%，而2021年英华特毛利率下降幅度为8.58个百分点，远高于通用设备行业上市公司的平均值和中位数。
在行业普遍遭遇原材料成本上涨压力的情况下，英华特盈利能力不如同行，与其产品提价能力不强有较大关系。
时代商学院研究发现，报告期内，英华特产品销售价格提升幅度不高，难以抵消原材料价格的上涨带来的影响，其2021年产品销售均价上涨幅度低于可比公司。
2021年，因大宗商品价格上涨，英华特的原材料价格均有不同幅度的上涨，平均单位成本上升168.68元，上涨幅度达15.35%。
其中，电机受冷轧无取向硅钢、漆包线（铜）及铝锭大宗商品价格上涨影响，2021年采购均价较2020年上升33.62%；涡旋铸件毛坯受球墨生铁和废铁价格上涨影响，2021年采购均价较2020年上涨12.9%；壳体、曲轴、润滑油等采购单价亦有6%至15%不等的涨幅。
如图表4所示，2021年英华特平均销售单价的增长率仅为2.4%，而同期可比公司平均单价增长率均值为13.04%。相比之下，东亚机械、海立股份、开山股份的提价幅度相对较高，均在10%以上，而英华特的提价幅度相对保守。
研发费用率垫底发明专利少，自主创新能力存疑
产品提价底气不足，或与英华特研发投入较低、产品缺乏市场竞争力有关。
如图表5所示，2019—2021年，英华特的研发费用率分别为4.1%、3.32%和3.25%，2020年和2021年分别下滑了0.78个和0.07个百分点；同期可比公司的研发费用率平均值分别为4.88%、4.79%和4.68%，分别高出英华特0.78个、1.47个和1.43个百分点。
由此可见，报告期内，英华特研发投入占比明显落后于同行可比公司平均水平。
事实上，英华特不仅研发费用率在同行中处于垫底，甚至连研发费用金额也出现短暂下降的情形。
招股书显示，2019—2021年，英华特的研发费用金额分别为1030.66万元、998.95万元和1244.04万元，2020年研发费用较2019年减少了31.05万元。
英华特解释称，随着汽车涡旋压缩机的研发及产业化、变频涡旋压缩机的研发项目达到中试阶段，计入研发费用的材料消耗及水电费等较前期有所减少。
少数几个研发项目进入中试阶段，就削减研发费用？难道除了原有的研发项目，英华特就不多增加新的研发方向，加大公司技术储备？不重视研发创新，其又如何弯道超车？
如图表6所示，2019—2021年，英华特计入研发费用的研发项目数量仅有6个，平均每年新增2—3个项目。时代商学院查阅公开资料发现，如图表7所示，2021年，同行可比公司东亚机械、开山股份、鲍斯股份、汉钟精机和三花智控的新增研发项目数量分别为7个、14个、13个、4个和12个，均多于英华特。
此外，英华特的研发人员数量和专利数量也较低。
如图表7所示，英华特的研发人员数量为36人，同期可比公司的研发人员数量均超过百名。截至2022年6月30日，英华特共计拥有31项专利，而同行可比公司的专利总数是英华特的2倍及以上。
在竞争日趋激烈的情况下，企业需要不断升级更新现有产品，并研发新技术和新产品，从而保持技术的先进性和产品的竞争力。
报告期内，英华特的研发投入不及同行，若产品研发进度未达预期，该公司将无法在市场竞争中占据优势地位，其未来市场竞争力存疑。
【参考资料】
《苏州英华特涡旋技术股份有限公司招股说明书》．深交所官网
《发行人及保荐机构关于审核中心意见落实函的回复》．深交所官网
《发行人及保荐机构关于第一、二、三轮审核问询函的回复意见》．深交所官网
